中银证券-福昕软件-688095-成功接入ChatGPT，订阅转型成效显著-230427

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（以下内容从中银证券《成功接入ChatGPT，订阅转型成效显著》研报附件原文摘录）
　　福昕软件(688095) 　　4 月 26 日， 公司发布 22 年年报及 23 年一季报。 22 年实现营收 5.8 亿元（ +7.2%）， 归母净利-174.4 万元（-103.8%），扣非净利-7,800.5 万元，（-251.5%） 。 23 年 Q1 营收 1.4 亿元（+3.0%），归母净利-1134.3 万元。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，质地稀缺， 维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　成功接入 ChatGPT， 海内外业务均受益。 4 月 25 日，福昕软件海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT，在 ChatGPT赋能下， FoxitPDF Editor CloudPDF 可实现文档总结、内容改写、实时问答等 AIGC 功能。 在国内市场， 福昕软件也是百度“文心一言”首批生态合作伙伴。公司国内外业务同时受 ChatGPT 等 AI 技术带动，质地稀缺。 　　PDF 编辑器与阅读器业务稳定增长，订阅收入亮眼。 2022 年公司 PDF编辑器与阅读器实现业务收入 4.8 亿元（+6.3%），收入占比达 82.7%。该部分收入增长的主要动力主要来自于订阅收入的大幅增长，公司自2022 年 7 月正式加速订阅转型，相关订阅收入较上年同期增长了48.0%，营业收入占比从 2021 年的 15%增长至 21%，其中海外市场订阅收入同增 54.2%，北美市场增幅为 56.7%，欧洲市场增幅为 37.5%。 随着订阅转型的持续推进，公司收入模式得到进一步优化。 　　利润水平下滑主要系研发投入加大以及计提联营公司投资损失。 公司归母净利有所下降主要是由于：（1）部分联营企业受到财政及客户预算的影响导致净利润下降， 公司按持股比例计提 2,895.9 万元投资损失，剔除上述因素以及公司股份支付费用、商誉减值影响后， 扣非净利润约为-950.9 万元； （2）公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长 4,521.2万元（+25.7%） 。 　　估值 　　预计 2023-2025 年归母净利润为 0.4、 0.7 和 0.9 亿元， EPS 为 0.66、 1.10和 1.38 元（公司加大研发投入，下修 23%-36%） ，对应 PE 分别为 192X、115X 和 92X。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　订阅转型不及预期； 客户拓展不及预期；成本管控不及预期