华鑫证券-李子园-605337-公司事件点评报告：一季度符合预期，二季度望加速-230427

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（以下内容从华鑫证券《公司事件点评报告：一季度符合预期，二季度望加速》研报附件原文摘录）
　　李子园(605337) 　　事件 　　2023年4月26日，李子园发布2022年年报和2023年一季报。 　　一季度符合预期，二季度望加速 　　2022年营收14.04亿元（同减5%），归母净利润2.21亿元（同减16%）。2022Q4总营业收入3.42亿元（同减17%），归母净利润0.66亿元（同减2%）。2023Q1营收3.45亿元（同增1%），归母净利润0.59亿元（同增45%），业绩符合预期。2022年毛利率32.47%（同减3pct），系原材料价格上涨所致，2023Q1毛利率36.6%（同增5pct）。2022年净利率15.75%（同减2pct），2023Q1净利率17.41%（同增5pct）。2022年销售费用率为12.43%（同增1pct），2023Q1为11.70%（同减3pct）。2022年管理费用率为4.14%（同增0.02pct），2023Q1为4.42%（同增0.2pct）。2022年经营活动现金流净额为2.60亿元（同增18%），2023Q1为1.04亿元（同增8%）。2022年销售回款15.58亿元（同减7%），2023Q1为3.90亿元（同增0.2%）。截至2023Q1末，合同负债0.47亿元，环比-0.09亿元。 　　新品加速推广，品牌渠道同发力 　　分产品看，2022年饮料营收14亿元（同减5%），其中含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他营收分别为13.6/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-5%/-2%/+42%/+3%，分别占比97%/1%/1%/1%。2023Q1含乳饮料/其他营收分别为3.4/0.1亿元，分别同比+3%/-58%。公司在传承经典“甜牛奶”的基础上，开发多款新品，其中核桃花生复合蛋白饮料获得较好增长，今年加速280系列放量。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为13.7/0.3亿元，分别同比-5%/-8%，分别占比98%/2%。2023Q1经销/直销营收分别为3.4/0.1亿元，分别同比+2%/-30%，分别占比98%/2%。公司注重市场精耕，重点拓展小餐饮、厂矿企业、办公楼等渠道。分区域看，2022年华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为7.3/2.6/2.6/0.2/0.7/0.2/0.1/0.4亿元，分别同比-7%/-10%/+5%/-21%/+34%/+10%/+7%/-20%，分别占比52%/18%/18%/2%/5%/1%/1%/3%。2023Q1华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/华南地区/东北地区/西北地区/电商营收分别1.7/0.8/0.6/0.1/0.2/0.04/0.03/0.1亿元，分别同比-7%/+12%/+8%/+19%/+50%/-14%/+3%/-28%，分别占比48%/23%/17%/2%/6%/1%/1%/2%，区域扩张持续推进，深化优势市场的同时空白市场空间仍足。量价拆分来看，2022年含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他销量分别为25.5/0.4/0.2/0.3万吨，同比-8%/-1%/+30%/+21%；吨价分别为0.5/0.5/0.4/0.5万元/吨，分别同比+4%/-1%/+10%/-15%。截至2023Q1，经销商2565家。公司今年与“华与华”咨询公司战略合作，预计加强品牌投放，有望深化消费者教育，全面提高品牌势能。 　　盈利预测 　　预计2023-2025年EPS为1.02/1.22/1.46元，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。