民生证券-智明达-688636-2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心-230426

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（以下内容从民生证券《2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心》研报附件原文摘录）
　　智明达(688636) 　　事件：公司2023年4月24日发布了2022年报及2023年一季报，2022年实现营收5.4亿元，YoY+20.4%；归母净利润0.75亿元，YoY-32.4%。同时公司发布了2023年一季报，23Q1年实现营收0.68亿元，YoY-32.2%；归母净利润-0.01亿元，上年同期为0.09亿元。公司22年业绩符合预期。23Q1收入减少主要是部分已交付产品的合同尚未签订导致。我们综合点评如下： 　　原材料价格上涨、费用增加等多因素影响短期业绩。1）公司4Q22实现营收2.0亿元，YoY+12.2%；归母净利润0.31亿元，YoY-28.8%，业绩同比有所下降。4Q22毛利率同比减少12.62ppt至46.4%；净利率同比减少9.07ppt至15.75%。22年业绩下降主要有4点原因：1）受原材料价格上涨、销售结构、国产化等因素影响，毛利率有所下降；2）人员规模增加，薪酬福利及摊销各项费用有较大幅度上涨；3）受联营公司经营亏损影响，公司投资亏损增加；4）现金回款较去年减少，票据回款增加，导致计提信用减值损失增加。 　　弹载产品大幅增长；在手订单较为充裕。分产品看，公司：1）机载产品收入3.2亿元，YoY+5.7%，占总收入比例降低8.11ppt至58.5%，毛利率减少6.90ppt至54.3%；2）弹载产品收入1.2亿元，YoY+93.5%，占总收入比例增加8.69ppt至23.0%，毛利率同比减少11.38ppt至43.5%；弹载产品收入占比提升较多，或有望成为公司发展新动力。订单方面，截至22年底，公司在手订单4.95亿元（含口头订单），同比下降4.26%。截至23Q1末，公司在手订单6.04亿元（含口头订单），同比增长19.6%。2022年，公司新研项目205个，同比增长23%，公司新研项目不断增长，或说明下游需求较好。 　　优化21及22年股权激励方案；完善人才长效激励机制。2023年4月24日，公司披露了21及22年股权激励方案修订公告，修改后方案是：1）21年股权激励方案：以20年为基数，23年净利润或收入增长率不低于100%。2）22年股权激励方案：以21年为基数，23~25年净利润增长率不低于30%/50%/70%或营收增长率不低于45%/70%/95%。公司基于行业及公司现阶段发展重点等因素考虑，增添了针对收入的考核要求，完善人才长效激励机制。 　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压，但中长期持续看好公司发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.65亿元、2.45亿元、3.53亿元，当前股价对应2023~2025年PE为26x/17x/12x。我们给予公司2023年30倍的PE，2023年EPS为3.27元/股，对应目标价98.10元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格和利润率变化风险等。