国盛证券-安井食品-603345-2023Q1业绩超预期，强者恒强-230425

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（以下内容从国盛证券《2023Q1业绩超预期，强者恒强》研报附件原文摘录）
　　安井食品(603345) 　　公司发布2022年报及2023一季报。2022年公司营收121.8亿元，同比+31.4%，对应归母/扣非归母净利润同比+61.4%/78.2%至11.0/10.0亿元。2022Q4营收40.3亿元，同比+26.8%，对应归母/扣非归母净利润同比+118.4%/120.7%至4.1/3.9亿元。2023Q1营收31.9亿元，同比+36.4%，归母/扣非归母净利润同比+76.9%/94.3%至3.6/3.5亿元。 　　速冻龙头多点开花，各业务稳步推进。分产品：2022年公司鱼糜/菜肴/肉制品/面米/农副/休闲食品及其他产品分别实现营收39.5/30.2/23.8/24.1/3.8/0.35亿元，同比分别+13.4%/+112%/+11.3%/+17.6%/+156%/+67.6%。分子公司：2022年主业/冻品先生/新宏业/新柳伍分别实现营收约101/6/16/3.1亿元，对应净利率约10.0%/6%/4.5%/9.6%。分渠道：2022年公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道分别实现营收98.0/9.8/8.3/1.3/4.4亿元，同比分别+27.0%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%。 　　产品升级叠加费用收缩，23Q1利润超预期。分产品，2023Q1公司鱼糜/菜肴/肉制品/面米/农副/休闲食品分别实现营收9.7/8.5/6.2/6.1/1.4/0.07亿元，同比+29.2%/+64.7%/+28.3%/+19.6%/+88.5%/-20.5%。分渠道：23Q1年公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道分别实现营收24.7/3.1/2.4/0.9/0.8亿元，同比分别+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%；公司经销商数量达1872家，较2022年底净增36家。分利润看：2023Q1公司毛利率/销售/管理费用率分别同比+0.5/-3.0/-0.2pct，带动归母净利率同比+2.6至11.3%。我们认为公司毛利率提升主要得益于：锁鲜装等高端产品占比提升；成本端通过收购两家鱼糜工厂后控价能力提升。销售费用收缩主要系缩减促销人员，广告尚未大规模投放，代言人到期影响。 　　长逻辑持续向好，看好公司长期成长性。产品上公司将继续发挥爆品集群1:1:1:1战略，锁鲜装维持高增，后续仍将持续开发新品，补充源源不断增长动力。渠道上预计加大团餐开发力度及信息化建设，并有望通过收购补充渠道短板、进一步丰富业务布局。供应链上，各生产基地新增产能预计自2023Q2开始陆续投产，规模优势将得以进一步凸显。 　　盈利预测。考虑2023Q1公司业绩表现亮眼，我们调整此前预测。预计2023-2025年公司归母净利润为14.9/18.6/22.7亿元（原值为13.9/17.2亿元），同比+35.3%/+24.6%/+22.3%，对应PE30/24/20倍。坚定看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能建设不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。