中银证券-华利集团-300979-大客户合作不断深化，关注下游订单拐点-230425

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（以下内容从中银证券《大客户合作不断深化，关注下游订单拐点》研报附件原文摘录）
　　华利集团(300979) 　　公司于2023年4月21日公布2022年报，2022年收入同增17.74%至205.69亿元，归母净利润同增16.63%至32.28亿元。公司在产能拓展叠加优化客户结构下有望实现长期增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　全年收入稳定增长，大客户合作不断深化。公司2022年实现收入205.69亿元，同比增长17.74%，维持稳健增长；归母净利润32.28亿元，同增16.63%。2022Q4收入同比增长7.45%至51.95亿元，归母净利润同增1.52%至7.82亿元。分产品看，2022年运动休闲鞋收入取得30.03%较好增长，实现收入184.79亿元，销量同比增长4.65%至2.21亿双，得益于Nike等老客户销售份额扩张以及积极拓展优质新客户。2022年户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为10.38/10.08亿元，同比下降34.45%/38.45%，零售环境波动下短期承压。公司快速响应客户需求变化，研发新产品、扩张产能、提升产品质量，2022年前五大客户营收合计187.73亿元，占比91.27%，前三大客户分别贡献营收79.22/39.55/34.14亿元，占比分别为38.52%/19.23%/16.60%。 　　存货周转加快，现金流高增。产能利用率波动致2022年毛利率下滑1.37pct至25.86%。2022年销售费用率为0.38%，基本平稳。2022年公司进行控费，管理费用率下降0.18pct至3.75%。公司在供应链建设方面积极投入，增强对客户需求的反应能力，促进存货周转加快7天至61天。2022年经营现金流同比增加44.59%至35.03亿元，经营状况向好。 　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌预计短期承压，我们预计23Q1产品出货仍面临一定压力，但随Q2海外龙头库存优化公司出货有望改善。公司通过稳固客户粘性+拓展新客户缓解订单压力，随去库存周期结束，预计公司大客户保持快速成长趋势，将带动对公司订单的进一步放量，同时积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随新增产能在未来投产，公司有望保持增长趋势。 　　估值 　　考虑到下游客户去库存有一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为2.90/3.54/4.16元，同比增长4.9%/22.2%/17.5%；PE分别为16/13/11倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。