民生证券-政策研究系列-四-：十年回顾：4月政治局会议的三种范式-230424

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（以下内容从民生证券《政策研究系列（四）：十年回顾：4月政治局会议的三种范式》研报附件原文摘录）
　　政治局会议召开频次较高，其中三次会议最值得关注，分别在每年4月、7月和12月召开，均会分析研究当前经济形势和经济工作。本文系统性梳理2013-2022年十年间4月政治局会议内容，尝试回答以下三个问题：4月政治局会议是否会调整政策定调；历年政治局会议政策重心落在哪里；4月政治局会议之后细节政策如何布局。 　　根据政策，可将4月政治局会议分为三种范式。 　　年度政策定调最关键的两个会议分别为中央经济工作会议和两会。中央经济工作会议在上年底召开，两会通常在3月初召开。4月末政治局会议召开之时，政策层面根据一季度经济表现，重估全年经济形势，并制定相应政策。 　　当年4月政治局会议能否发生政策定调转变？ 　　中央经济工作会议和两会框定全年经济发展的政策主基调，但若年初经济运行超过了之前预期，4月政治局会议可以发生政策定调转向，2018年和2019年便是最好例证。 　　回溯2013-2022年十年政治局会议，4月政治局会议定调不外乎三类。 　　（1）2014、2015、2018、2020、2022年，年初经济超预期走弱（或后续经济发展不确定性加大），政治局会议决定出台增量稳增长政策。 　　（2）2017、2019、2021年，年初经济韧性超预期，政治局会议决定加码调结构政策（或稳增长政策力度收敛）。 　　（3）2013、2016年，年初经济运行符合预期，政治局会议定调延续既定政策主线。 　　范式一，稳增长政策加码年份，政策重心更多偏向扩基建、放地产、松金融。2014、2015、2018、2020和2022这五年，4月政治局会议定调都明显向稳增长倾斜。无一例外，这五年都有明显的货币宽松、财政加码以及地产放松。只不过不同年份扩张方式存异，扩张效果不同，扩张重心各有偏倚。 　　2014年开年出口超预期下行，稳增长加码体现在宽货币、稳地产，4月以后进行两轮降准，棚改在PSL加持下加快推进。2015年年初出口走弱，稳增长政策反映在宽货币、扩基建，4月以后展开三轮降息，一轮定向降准，同时通过推广PPP、启动专项建设债扩基建，推动棚改货币化安置拉动地产销售。2018年年初中美贸易摩擦升温，稳增长反映在宽货币、提振制造业，4月后进行两轮降准，批复建设多个国家级制造业示范区。2020年受疫情冲击，政府杠杆大幅提高，新增债务规模达3.6万亿（包含1万亿抗疫特别国债），同时迎来两轮降准降息，稳增长重心放在新基建，同时放松地产调控，放松金融风险监管。2022年华东疫情冲击，增量政策工具加速落地，政策性金融工具重启，新设结构性货币工具，而稳增长重心则在全面加强基础设施建设。 　　范式二，调结构政策加码年份，政策重心往往在缩财政、控房价、防风险。 　　2017年、2021年本身就为调结构大年，开年经济超预期向好，调结构政策节奏加快。2017年调结构加码主要落在三个方面，防控金融风险、管控地方隐债、去产能节奏加快。2021年调结构重心落在三个方面，控房价、化隐债、反垄断。2019年本身为稳增长年份，但因年初经济表现好于预期，4月政治局会议定调稳增长政策边际收敛，财政力度小幅收缩，地产调控政策边际趋紧。 　　范式三，政策主线延续，政策重心更多落在执行层面，或拟定长期计划。 　　2013年本身为稳增长调结构并重年份，经济平稳开局，政策基调延续。对于稳增长，接连制定长期发展规划，制定环保、去产能的长期政策。同时为了实现调结构，防止经济粗放增长，全年货币政策保持克制，隔夜利率上行至高位后货币政策仍然未有宽松。2016年本身为调结构年份，后续则继续深化落实供给侧改革，强调差别化地产政策调控、行政去产能。 　　风险提示：政策执行力度超预期,通稿未覆盖领域政策力度超预期,政策整理存在遗漏。