华泰证券-华润微-688396-国产功率半导体龙头企业-210617

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国内功率半导体龙头，IDM与代工模式双轮驱动华润微是目前中国本土少有的具备较强芯片设计、晶圆制造及封装测试全产业链一体化能力的半导体企业，主要产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，服务于消费、工业、汽车等广泛市场的优质下游客户。

我们看好公司受益于全球芯片“缺货涨价”趋势，实现IDM业务与代工业务同步发展，提升自有产品占比，改善盈利能力，同时公司有望通过布局12寸制造业产能与技术升级，实现长期稳健的业绩增长。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.24/1.40/1.58元，首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价90.00元。

中短期：受益于芯片“缺货涨价”，自有产品占比有望提升受益于芯片“缺货涨价”趋势，1Q21公司收入及归母净利润同比增速达到47.92%/251.85%，毛利率升至31.5%，创历史新高。

在后疫情时代下游需求复苏及地缘政治风险提升的背景下，我们认为全球半导体供需紧张格局有望持续至2021年底，我们看好公司有望受益于全球芯片“缺货涨价”趋势，提升产能利用率及ASP水平，实现IDM业务与代工业务同步成长。

2020年公司自有产品收入占比为44.5%，对外制造服务收入占比54.9%，我们看好公司通过不断提升自有产品比重改善盈利能力，我们预计至2024年公司的自有产品收入比重有望超过50%。

远期：12英寸产能+技术升级推动长期业绩成长我们预计公司位于重庆的12英寸产线有望于2022年开始爬坡，1期产能规划为30K/月，我们认为12英寸项目建设达产后，有望进一步提升公司在功率半导体领域的产能地位与竞争力。

此外，公司积极布局高阶MOSFET、IGBT模块及SiC等产品，实现技术升级。

我们看好公司通过布局12寸制造产能与技术升级，持续提升晶圆ASP水平与盈利能力，实现长期稳健的业绩增长。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价90.00元受益于晶圆ASP及产能利用率提升，我们预计公司2021/22/23年收入将分别成长26.0%/15.4%/10.5%至87.93/101.45/112.13亿元，归母净利润有望达到16.40/18.52/20.80亿元，对应EPS为1.24/1.40/1.58元，考虑到华润微在功率半导体行业的龙头能力，我们首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价90.00元，基于8.4倍2022年BPS(10.66元)，略高于重资产半导体行业Wind一致预期均值（7.3倍PB）。

风险提示：半导体行业进入下行周期的风险,新技术及产品研发不达预期的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。