东亚期货-上海商品周报-铜-230421

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（以下内容从东亚期货《上海商品周报-铜》研报附件原文摘录）
　　观点 　　欧美货币紧缩和风险事件影响远期增长预期，不过当前海外经济实际偏稳。 　　而国内旺季实际订单扩张还不明显，需求表现偏稳，整体而言，是个偏平衡的状态。基本面 　　供需： 　　预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。 　　评估：短期欧美加息、银行出险影响风险偏好，但国内强现实支撑也会持续。 　　现实：国内供需环比均有回升，季节性旺季支撑现货。 　　库存： 　　本周全球三大交易所加上海保税的铜库存36万吨（-0.3），库存低位、逐渐去库。 　　价差： 　　本周上海现货升水15元/吨（-20），保税提单溢价39美金/吨（-0）。 　　作为全球前两大铜消费国，中美一季度经济增长表现都较强，中国同比增长4.5%、美国环比增长预期2.5%，但消费偏强在服务业方面体现更为明显一些，而制造业端口则稍弱。以精炼铜净进口观察，20日，中国海关公布铜进口数据，其中，3月精炼铜净进口量为20.5吨、同比下滑24%，1～3月累计同比下滑17%。 　　与此同时，作为有类似精炼铜进口依赖度的美国，我们也看到，其1、2月精炼铜进口明显低于近3年平均水平。 　　从国内供需来讲，在需求恢复阶段，进口偏低有利地缓解了国内市场压力（一季度冶炼增长是明显过快的），但匹配需求来看，实际现货层面表现始终不温不火，尤其是4月以来，铜材开工开始回落，加工费等实时数据也同步走弱。 　　需要提示的是，二季度海外精炼铜市场检修较大是一季度种美进口偏低的外部原因，但随着时间推移，海外市场供给也会恢复，包括刚果金、俄铜等隐形存货发运到国内也可能在二季度末看到，届时，现货市场可能反而面临一定压力。 　　宏观 　　23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“DivergenceAcrossthePacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长已有上修。 　　产业 　　2022年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计22～25年复合增长率达3.9%。 　　由于供给增速显著高于2.6%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，一季度以来，南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。 　　新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能接近10%水平（3月预计15%，同比有基数因素）。 　　中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于22年。 　　加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但2～3月快速恢复，一季度总体铜材产量增长仅-0.8%，4月复苏斜率会稍缓，但还会保持偏高水平。因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1～2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 　　库存 　　截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存36万，逐步去库。 　　铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。4月以来，国内需求冲高回落，现货升水逐步走低。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也保持低位、维持39美元/吨。