国金证券-紫燕食品-603057-经营质量提升，利润改善可期-230422

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（以下内容从国金证券《经营质量提升，利润改善可期》研报附件原文摘录）
　　紫燕食品(603057) 　　业绩简评 　　4月21日公司发布年报和一季报，22年实现营收36.0亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-33.2%。 　　22Q4实现营收8.6亿元，同比+19.8%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-116.9%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-199.5%。 　　23Q1实现营收7.6亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3亿元，同比+60.4%。 　　经营分析 　　疫情扰动开店节奏，单店收入逆势提升。1）22年底门店数5695家（净增563家，同比+11.0%），单店收入+2.5%，系经营质量提升，部分低效益门店退出。2）核心单品地位稳固，预包装快速放量。22年鲜货产品/预包装及其他产品分别实现营收30.6/3.7亿元，同比+13.8%/51.3%。其中夫妻肺片/整禽类分别实现营收10.9/9.2亿元，同比+17.3%/9.0%。3）疫情期间公司拓展盒马、叮咚等新零售渠道，22年经销/其他模式分别实现营收31.4/3.9亿元，同比+12.6%/68.4%。 　　22年成本显著承压，23Q1利润逐步修复。1）22年公司毛利率16.0%，同比-5.7pct，系进口牛肉、鸡肉等价格处于高位。随着国际物流畅通，进口牛肉价格下降，叠加主要产品在4-5月提价，23Q1毛利率18.7%，同比+2.3pct。2）22Q4销售费率5.6%，同比+1.6pct，系上市后市场开拓、品牌推广费用增加。23Q1销售费率环比回落，净利率5.8%，同比+1.7pct。 　　佐餐卤味龙头，疫后修复可期。加盟店在疫情期间承压较为明显，我们预计随着消费场景放开，门店加速扩张+单店收入回补，收入端有望形成双轮驱动，伴随着23年成本回落，利润弹性逐步释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计23-25年公司营业收入分别为44.0/52.7/62.2亿元，分别同比+22%/20%/18%。归母净利润分别为4.0/5.0/6.2亿元，分别同比+80%/26%/23%，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。