中银证券-珀莱雅-603605-大单品持续发力，2023年看好多品牌发展-230422

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（以下内容从中银证券《大单品持续发力，2023年看好多品牌发展》研报附件原文摘录）
　　珀莱雅(603605) 　　公司于2023年4月20日公布2022年报&2023年一季报，2022年收入同增37.82%至63.85亿元，归母净利润同增41.88%至8.17亿元。2023Q1营收同增29.27%至16.22亿元，归母净利润同增31.32%至2.08亿元。公司深化大单品策略，新老产品快速放量，具有良好成长潜力，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　主品牌大单品策略深化、新品牌增长靓丽，线上高投入推动高增长。2022年公司实现营收同增37.82%至63.85亿元；归母净利同增41.88%至8.17亿元。2023年Q1公司营收同增29.27%至16.22亿元，归母净利同增31.32%至2.08亿元，在大单品策略叠加流量渠道精细化布局下，公司有望延续高增。分品牌看，2022年珀莱雅取得37.46%高速增长，收入52.64亿元，对双抗/红宝石/源力三大系列进行拓展升级，推出精华油探索高端化产品线，原有大单品带动新品发展。2022年彩棠收入同增132.04%至5.72亿元，得益于品牌不断在底妆和轮廓类产品发力，并拓展腮红等色彩类新单品。新品牌悦芙媞、OR差异化定位在洁面和头皮护理领域，分别同增188.27%/509.93%至1.87亿元/1.26亿元。2022年公司线上收入同增47.50%至57.88亿元，期间加大投入打造明星单品，提高品牌粘性。 　　盈利能力持续增长，销售及研发投入增加、打造品牌优势，现金流增长。高毛利线上渠道占比增加、核心大单品增长拉动2022/23Q1毛利率增长3.24pct/2.46pct至69.70%/70.03%。通过增强品牌宣传和研发打造品牌和产品优势，2022/23Q1销售费用率增长0.65pct/0.86pct至43.63%/43.23%，研发费用率增长0.35pct/0.81pct至2.00%/3.20%。23Q1末增强备货致存货周转放缓，经营现金流同增19.88%至4.10亿元。 　　深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展望持续亮眼。珀莱雅加速推进大单品策略，“早C晚A”系列持续发力，同时上线新品云朵防晒，有望成为新晋大单品并持续放量；彩棠品牌2023年3月推出争青流玉系列，完善彩妆布局，进一步提升品牌力。公司电商表现突出，通过超头合作、抖音带货等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。 　　估值 　　考虑到公司2022年末股本增加，调整盈利预测，预计2023至2025年EPS为3.67元、4.53元、5.56元；市盈率分别为45倍、36倍、30倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。