平安证券-债券日思录：23年1-2月托管数据月报：实体、金融“去杠杆”-230421

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（以下内容从平安证券《债券日思录：23年1-2月托管数据月报：实体、金融“去杠杆”》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　1-2月机构托管数据已公布，2023年2月，债券托管余额为141.34万亿元，余额同比为8.14%，较22年明显下行。1-2月，债券新增托管规模为17,756亿元，较22年同期下滑36.3%。 　　平安观点： 　　1、政府“加杠杆”，实体和金融“去杠杆”：1-2月债券新增供给17,756亿元，同比降幅为36.3%，其中利率债供给同比增长25.4%，地方政府债是支撑力量；信用债、金融债和同业存单供给大幅收缩，同比分别为-68.1%、-77.3%和-77.2%。整体看，债市呈现政府“加杠杆”，实体和金融“去杠杆”的状态。 　　2、从品种看，信用债供给低迷主要受去年底理财子挤兑风波的影响，信用债利率大幅上行使得部分发行人推迟发行，同时年初信贷开门红也起到了替代作用。金融债供给偏弱主要因为永续和二级资本债发行清淡，可能因为银行经历多年补充资本以后，当前资本充足率相对较高，同时受到年初监管审批节奏的影响。同业存单供给可能受到一季度发布的商业银行资本新规的影响，呈现供需回落的状态。 　　3、从机构行为看，商业银行配置规模同比多增近万亿，保险机构同比多增2,543亿元，券商自营同比多增1,782亿元，理财子、基金和外资少于去年同期。（1）商业银行的配置节奏跟随利率债，同时在1-2月增配了信用债和同业存单，一方面体现了银行抄底的思路，另一方面可能反映了中小银行相对缺资产的状态。（2）保险受益于保费开门红，主要增配了地方债、信用债和金融债。（3）券商自营延续了勇于抄底的传统，增配了信用债、金融债和同业存单。（4）理财子负债端受到冲击，大幅减持，信用债减持规模大于利率债，但逆势加仓了地方债。（5）公募基金持仓规模维持小幅正增长，主要增配了信用债。（6）外资减持了国债和政金债。 　　4、展望未来，二季度债券供给压力相对可控，银行与保险在二季度的需求一般季节性高于一季度，有望对地方债等品种的表现形成支撑。理财子和基金等资管类资金负债端正在缓慢修复，如果市场不出现大幅波动及监管不发生突发变化，预计趋势得以延续。但由于信用债的估值已经回归“常态”，机构对信用债的增配力度或较一季度有所减弱。