国盛证券-亿田智能-300911-短期承压，发行可转债扩充产能及提升品牌力-230421

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（以下内容从国盛证券《短期承压，发行可转债扩充产能及提升品牌力》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911 　　事件：公司发布 2022 年年报。 公司 2022 年实现营业收入 12.76 亿元，同比增长 3.75%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 0.08%。 其中， 2022Q4单季营业收入为 3.13 亿元，同比-25.58%；归母净利润为 0.49 亿元，同比-9.75%。 　　行业短期承压，公司份额+渠道持续扩张。 受大环境影响，安装属性明显的集成灶行业在四季度仍受到一定冲击， 据奥维云网数据， 2022 年集成灶行业零售额/零售量分别同比+1.2%/-4.5%。 从行业产品结构的角度看，产品结构升级持续。 根据奥维云网， 2022 年线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 14.73%/54.2%，同比分别+11.1/6.02pct；线下市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 7.71%/44.96%，同比分别-1.35/+17.06pct。 从公司市占率情况看， 公司在线上、线下市场份额仍在提升， 线上提升幅度更为明显。 　　根 据 奥 维 云 网 ， 2022 年 公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为13.73%/7.98%，同比+2.4/+0.39pct。 从公司价的角度看，线上均价持续提升，线下均价略有下滑。 根据奥维云网， 2022 年公司集成灶线上/线下均价分别为 10382/11309 元，同比+2.7%/-1.5%。 从渠道的角度看，线下渠道持续扩张。 截止 22 年底，公司经销商数量达 1500 多家，下沉渠道及经销网点合计 4800 多家，合作装企逾 8000 家。 　　盈利能力短期承压，费用投放力度加大。 毛利端： 大宗原材料价格下行下，22 年/单 Q4 公司毛利率同比分别提升 1.89/1.28pct 至 46.62%/45.24%。 费率 端 ： 22 年 单 Q4 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为28.6%/1.95%/3.76%/-1.47%，同比+9.54/-2.96/-1.67/-4.15pct，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致，财务费用率下降主要系利息收入增长所致。 净利端： 综合来看， 22 年/单 Q4 净利率分别为 16.44%/15.56%，同比-0.6/+2.7pct。 　　发行可转债，扩大产能及提升品牌建设。 公司发布了可转债预案，拟募集资金总额不超过 52021 万元，主要用于以下项目： 1）环保集成灶产业园（二期）项目（投资总额 38909 万元，募集资金拟投入金额 37021 万元）； 2）品牌推广与建设项目（全部来源于募集资金 15000 万元） 。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.71/3.49/4.45 亿元，同比增长 29.1%/28.8%/27.5%， 维持“增持”投资评级。 　　风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧