国金证券-巴比食品-605338-Q1利润承压，继续看好全国化加速-230419

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（以下内容从国金证券《Q1利润承压，继续看好全国化加速》研报附件原文摘录）
　　巴比食品(605338) 　　事件 　　2023 年 4 月 19 日公司披露 2023 年第一季度报告， 公司 1Q23 年实现营收 3.2 亿元/+3.2，归母净利 4103.2 万元/+2724.36%，扣非归母净利 2015.5 万元/-48.1%。 　　点评 　　Q1 新开店进展良好。 1Q23 新开店 294 家、完成全年千店目标 29.4%。 　　1）分业务看：特许加盟收入 2.4 亿/+2.5%， 其中期末门店数 4603 家/+31.5%、平均单店收入 5.3 万元/-21.4%， 收入增速相对偏低主因单店收入同比下滑，推测与 Q1 仍处于疫情过峰、 今年回乡潮强度高于前两年以及 1Q22 华东高基数相关； 直营店营收 0.07 亿/-7.3%，门店数减少 1 家至 15 家； 团餐业务营收 0.7 亿/+6.9%， 对总收入贡献提升至 21.6%/+0.7pct。 2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入2.7/0.2/0.2/0.1 亿元、同比+6.2%/25.7%/+10.5%/27.8%， 华东/华南/华中/华北加盟店分别新开 113/51/96/34 家、 净增 45/35/36/14 家（共 130 家）， 华东仍为开店主力，华南、华北新开均好于去年同期。猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。 1Q23 综合毛利率 24.2%/-3.2pct，推测主要因为 1Q23 猪肉采购价格环比 4Q22 有所下降但仍高于 22 全 年 采 购 价 ； 销 售 费用 率 7.3%/+2.9pct ， 管理费用率9.6%/+2.3pct， 扣非归母净利率 6.3%/-6.3pct，盈利能力承压主因收入端仍在爬坡，为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。 　　23 年聚焦新开千店、团餐占比超 25%、投资并购三大业务规划，持续看好成长。 23 年规划： 1）新开超 1000 家门店， 区域规划华东/华中/华南/华北占比 50%/20%/20%/10%， 并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入； 2）提升团餐业务收入占比超 25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台； 3）持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。 　　投资建议 　　早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善， 预计23E-25E 归 母 净 利 2.4/3.4/4.2 亿 元 ， 对 应 23-25E PE 为32.4/23.6/18.8X， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。