兴业证券-节能转债投资价值分析：快速扩张的风电运营龙头-210617

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节能转债（评级AA+、发行规模30亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内，价格为108-112元。

在配售75%的假设下节能转债留给市场的规模为7.50亿元，测算中签率0.0099%。

打新参与没有异议。

公司具备明显的资金优势，运营端经验及人才丰富。

公司在建项目体量依然较大，碳中和的大背景下业务空间极大，业绩持续性也将较强。

另外海上风电项目有拓展空间。

公司的主营业务为风力发电的项目开发、建设及运营，是以节能环保为主业的中央企业，承继了中国节能在风电领域多年积累的行业经验、技术优势及从事风电行业的优秀管理团队，是国内资本市场唯一以风电运营为主业的上市公司。

2016年至2020年间，电力业务稳定贡献了公司99%以上的业务收入。

行业端，我国风电场建设进入规模化及国产化阶段，2013年至2020年风电新增装机容量、累计风电装机容量保持全球第一，是全球最大的风能市场。

未来随着我国产业结构转型加速，居民生活水平提高，生活用电量不断上升，将进一步带动风电行业的发展。

资金优势显著，扩张持续性强，平价上网新机遇。

风电行业是资本密集型行业，单个风电开发项目至少需要上亿的投资规模，项目前期回报率低，运营财务杠杆比率高，公司融资渠道和可使用的金融工具也较为丰富，为公司发展提供了中长期稳定的资金支持。

另外，公司拥有富有专业经验的管理团队和人才队伍，经营效益不断提升。

积极布局海外项目和海上项目，业务可持续发展。

2020FY，节能风电实现营业收入/归母净利润26.67/6.18亿元，同比增长7.23%/5.78%。

公司综合毛利率52.09%，比上年同期小幅下跌0.31个百分点，主要系澳洲受新冠疫情影响导致平均电价大幅下降。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润8.85/2.99亿元，同比上涨42.62%/118.50%，主要受益于公司所在部分区域风电项目上网电量较上年同期增加、用电需求恢复，及新增投产项目运营。

报告期内，公司综合毛利率60.88%，比上年同期增加8.37个百分点，公司净利率36.73%，较上年同期上涨12.05个百分点。

风险提示：风电场投产进度不及预期、弃风限电改善不及预期。