天风证券-海外资产配置专题：如何看待6月联储议息会议的影响？-210618

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摘要如何解读6月议息会议？整体而言，从本次议息会议传递的信号看，美联储还是维持了宽松的货币政策立场。

但也表达了对经济与就业复苏更为乐观的态度，通过向市场明确开始正式讨论减码QE，传递了未来可能的收紧动作，意在进行预期管理。

至于美联储分别小幅提高超额存款准备金利率（IOER）与隔夜回购利率（ONRRP）0.05%的决议，则是针对近期市场流动性泛滥，采取的保护0利率下限的应对措施，在历史上也有迹可循。

关于减码QE的沟通，更多基于预防因素，是否正式减码QE、何时减码QE，关键还在于未来两月的非农新增就业能够重归强劲。

一旦数据得到验证，不排除美联储立刻正式减码QE的可能。

如何看待美债走势？4月中旬至6月初，长端美债能够保持中枢平稳，最主要的原因还是美联储维持了宽松的货币政策。

6月初至今，长端美债的加速回落确实有通胀预期回落的贡献，但仅从通胀预期回落不足以解释长端美债的加速回落，隐含通胀的快速下行还包含了短期流动性因素。

结合近期美联储隔夜回购工具使用量激增的情况观察，原因可能出在美国银行体系流动性的泛滥。

而流动性的短期泛滥，其背后是6月初以来财政部行为的明显超预期，具体表现为TGA流动性的超预期释放与国债发行的超预期减少，迫使资金抢筹中长期美债，最终快速压低了长端美债收益率。

结合5月财政部TBAC会议的安排与美联储针对流动性的措施，合理预计，流动性泛滥与供给不足对长端美债收益率的冲击已经接近尾声。

随着美国流动性溢出的缓解，长端美债将在近期回到前期中枢1.60%附近。

至于长端美债何时能够回到前期中枢并企稳运行，关键还要看流动性的回笼速度与国债的供给速度。

6月16日美联储逆回购依然维持了5000亿美元以上的成交规模，不难理解长端美债为何在会后次日回吐了几乎全部增幅。

合理估计，在美联储正式减码QE前，长端美债的运行将回到今年3月初左右的状态，运行区间在1.58%与前期高点1.78%之间。

待到联储正式减码QE，基于长期利率指引的下限，年内长端美债看到2%。

国内债市可能受什么影响？需要明确，美联储决议并不会对央行行为产生直接制约。

但从中美经济基本面的复苏共振与央行对“保持好宏观政策的全球领先态势”的表态来看，在美联储明确释放可能的收紧预期后，我们央行的政策方向很难转向宽松，即使央行货币政策仍在一段时期内保持稳定，至少利率下限明确。

综上所述，从此次议息会议观察未来联储行动，基本面是关键。

展望三季度，我们仍然维持原有观点不变：利率“上有顶、下有底”，十年期国债利率区间看3.0%~3.35%，十年国开利率区间看3.50%~3.85%，建议综合关注基本面、政策面和监管层面可能造成的短期波动。

风险提示：疫情发展超预期、通胀上行超预期、央行货币政策调整超预期、外部环境变化。