国盛证券-燕京啤酒-000729-Q4逆势高增，改革持续兑现-230411

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（以下内容从国盛证券《Q4逆势高增，改革持续兑现》研报附件原文摘录）
　　燕京啤酒(000729) 　　公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入132.0亿元，同比+10.4%，实现归母/扣非归母净利润3.5/2.7亿元，分别同+54.5%/58.3%，符合此前业绩预告。 　　22Q4逆势高增，改革成效持续兑现。22Q4单季度公司营收同比+19.4%，预计销量亦总比高增，考虑到Q4外部环境影响，燕京营收逆势高增难能可贵，回顾18Q4-22Q4单季度燕京营收表现可见，单Q4营收占全年营业收入比分别为9.8%/6.6%/9.7%/13.2%/14.2%，自2021年以来Q4呈现“淡季不淡”的情况，我们认为这或与公司强化对子公司的考核有关，此前燕京董事长耿总强调要“推进全员绩效管理，能者上、庸者下、劣者汰”，我们认为强化考核带动淡季员工积极性提升，进而带动公司逆势增长。 　　2022如期收官，U8大单品放量助力高端化。据公司业绩快报披露，2022年公司完成U8销量39万千升、同比增长超50%，U8作为公司战略大单品在外部环境充斥着不确定性的2022年依然延续强劲增长势头，带动整体销量/ASP分别同比+4.1%/6.0%至377万千升/3502元/千升，延续高端化势头，同时U8大单品也是统筹子公司形成合力的产品抓手，看好2023年U8延续高增态势、持续放量助力高端化。 　　改革持续兑现，看好燕京复兴。年内餐饮恢复带动啤酒动销加速，燕京改革进一步释放经营红利，当前淡季减亏持续推进，22Q4单季度实现归母/扣非归母净利润-3.2/-3.6亿元，分别同比+4.5%/3.9%，带动归母/扣非归母净利率分别同比+4.3/4.6pct至-17.0%/-19.0%，啤酒企业由于行业特性Q4多有亏损，淡季减亏是公司改革兑现强有力的印证，我们看好公司未来持续推动改革并释放改革红利，在啤酒行业延续此前高景气度的基础上进一步冲刺燕京复兴。 　　投资建议：小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润3.5/5.3/7.5亿元（原为3.6/5.4/7.6亿元），同比+54.5%/50.1%/41.4%，目前股价对应2022-2024年市盈率分别为110/73/52x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中，beta与alpha兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：U8推广不及预期，经济复苏不及预期，降本增效进度不及预期。