华西证券-太平鸟-603877-控折扣+控费下，扣非净利超市场预期-230409

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（以下内容从华西证券《控折扣+控费下，扣非净利超市场预期》研报附件原文摘录）
　　太平鸟(603877) 　　事件概述 　　公司预告 Q1 收入/净利/扣非净利为 20.74/2.16/1.77 亿元，同比增长-16%/14%/58%， 扣非净利接近 21Q1水平（1.88 亿元）、扣非净利率 8.5%高于 21Q1（7%） ，业绩超市场预期。 　　分析判断: 　　我们分析，扣非净利超预期主要来自：（1）控折扣，公司在线上和线下均严控折扣；（2）控费，公司此前在 22 年底公告过组织架构由事业部变为职能部制，也表明了控费的决心。 　　尽管 Q1 收入端仍下降，我们分析，一方面和公司主动严控折扣、减少促销有关，另一方面我们估计下滑更多来自店铺调整，而同店接近转正水平。 　　投资建议 　　我们分析，此前公司问题在于：（1）女装竞争力下降；（2）直营盈利能力偏弱；（3） 21 年费用高企；这些问题有望逐步改善。公司在 3 月 22 日公告定增预案、拟募集 8-10 亿元、全部由禾乐投资认购，价格 17元、锁定 18 个月，相当于一次底部增持，提振市场信心。我们认为尽管公司收入改善仍需时日，但 2022 年公司线上+线下直营收入占比超过70%，利润弹性较大，且公司的年轻化优势、快反优势、扣非净利率的修复弹性逻辑未变。 　　考虑到 22 年下半年公司业绩受到疫情影响，下调 22/23/24 年收入预测 90.18/98.71/111.30 亿元至87.77/91.18/102.76 亿元，将 22/23/24 年归母净利从 2.48/4.94/8.29 亿元调整至 1.95/7.08/9.12 亿元，对应调整 22/23/24 年 EPS 0.52/1.04/1.74 元至 0.41/1.49/1.91 元， 2023 年 4 月 9 日收盘价 20.08 元对应22/23/24 年 PE 为 50/14/10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。