东方财富证券-中集车辆-301039-2022年报点评：北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效-230407

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（以下内容从东方财富证券《2022年报点评：北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效》研报附件原文摘录）
　　中集车辆(301039) 　　【投资要点】 　　Q4业绩同比高增，2022盈利超预期。2022年公司实现营收236.2亿元，同比-14.6%；归母净利润11.2亿元，同比+24.1%；扣非归母净利润9.2亿元，同比+44.0%。其中，2022Q4公司实现营收62.1亿元，同比+22.2%；归母净利润4.6亿元，同比+300.9%，环比+54.9%。在国内重卡2022年销量同比-51.8%的情况下，公司盈利超过我们之前的预期，主要原因有：（1）北美市场营收大幅增长（2）产品结构+营销优化，高质量产品市占率提升（3）原材料价格企稳+灯塔先锋业务推动生产效率提升。 　　公司前瞻布局北美市场，紧抓北美半挂车市场旺盛需求契机。2022年，受经济政策刺激、多式联运业务迅猛增长，叠加物流运输效率放缓等影响，北美半挂车市场呈供不应求局面。公司2022年北美市场实现收入110.4亿元，同比+118.9%。其中，北美冷藏半挂车收入提升164.05%至人民币40.0亿元，北美厢式半挂车收入提升60.13%至人民币31.3亿元。公司在全球拥有稳定的供应链体系，可以充分发挥跨洋经营的优势。未来，随着东南亚、非洲以及中东地区等新兴市场的需求逐步释放，公司有望进一步打开增量空间。 　　产品力提升与营销变革并举，带动各业务市占率持续提升。2022年，公司主要通过探索新产品、营销组织变革等不同举措加快客户拓展： 　　（1）公司国内半挂车市占率达14.45%，份额持续攀升，连续四年位列全国第一；（2）强冠业务集团推出10多款充电型与换电型混凝土搅拌车，研发适合市场的一体化创新产品。混凝土搅拌车销量连续六年全国第一，市占率达26.32%；（3）太字节业务集团-渣土车业务深化与主机厂的合作，大力开发新能源产品，拓展宽体矿用车市场，新能源渣土车市场占有率攀升至37.2%。随着公司启动“第三次创业”计划，进一步提升产品力，推进营销组织变革，未来有望在各业务板块夺取更多国内外市场份额。 　　于全球打造先进制造网络，不断提升公司盈利能力。2022年公司整体毛利率为13.3%，同比+2.3PCT，毛利率的大幅提升主要得益于公司打造的“灯塔制造网络”与“数字化供应链中心”。公司在全球拥有25家“灯塔”工厂，销售网络覆盖40多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。2022年，公司加速建设“灯塔制造网络”，利用高端制造产线与产能，降低产品生产成本。同时，公司的数字化供应链中心凭借集中采购的议价能力，降低了零部件的采购成本。未来，公司将启动“星链计划”，生产效率与盈利能力有望得到进一步提升。 　　【投资建议】 　　公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，应对全球经营风险，提升海外业务盈利能力。同时，公司持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。考虑到公司产品毛利率提升，海外业务进展迅速，因此上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别267.65/340.25/420.78（原262.39/296.50）亿元；归母净利润13.07/16.94/22.62亿元（原10.71/12.82亿元）；EPS分别为0.65/0.84/1.12元（原0.53/0.64元），对应PE为16/12/9倍（原15/13），维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　全球宏观经济下行风险 　　零部件供应不足、原材料价格上涨风险