国金证券-巴比食品-605338-盈利能力改善，看好23年全国化加速-230406

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（以下内容从国金证券《盈利能力改善，看好23年全国化加速》研报附件原文摘录）
　　巴比食品(605338) 　　事件 　　2023 年 4 月 6 日公司披露 2022 年年报， 公司 2022 年实现营收 15.3亿元/+10.9%，归母净利 2.2 亿元/-29.2%，扣非归母净利 1.8 亿元/+21.3%。其中 4Q22 实现营收 4.2 亿元/+5.6%；归母净利 0.9亿元/+0.4%；扣非归母净利 0.5 亿元/-8.4%。 　　点评 　　业绩符合预期， 疫情扰动下拓店加速、团餐发力。 1）分业务看：特许加盟收入 11.4 亿/+1.5%， 其中期末门店数 4473 家/+29.2%（ 其中巴比品牌 4110 家、全年新开 930 家）、平均单店收入 25.5 万元/-21.4%（财报按其末门店数计算），收入维持正增长主要由加盟店平均收入，单店收入大幅下滑主因疫情反复影响和新店增加较多需要爬坡时间；直营店营收 0.3 亿/+27.8%，门店数减少 3 家至 16 家，增长主要靠同店增长带动； 团餐业务营收 3.3 亿/+54.5%， 对总收入贡献提升至21.8%/+6.1pct，增长迅速。 2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入 13.2/0.9/0.6/0.4 亿元、同比+5.2%/9.7%/不可比/ 44.9%，其中华东仍为收入主要来源，同时全国化稳步推进， 22 年华东/华南/华北/华中巴比加盟店分别新开 422/206/92/210 家，包括收购并表净增 179/93/29/711 家（共 1012 家）， 压力下内生外延拓店稳步推进。成本压力趋 缓、积极控费 ，盈利能 力提升。 22 年综合毛利率27.7%/+2.0pct ， 改 善 主 因 猪 肉 价 格 压 力 减 轻 ； 销 售 费 用 率5.7%/-0.9pct，管理费用率 7.2%/+0.8pct， 增长主因人员薪酬及新建工厂折旧增加，未来有望在门店及团餐放量下缓解；毛利率提升+费用率略有改善扣非归母净利率 12.1%/+1.0pct， 盈利能力得到提升。产能拓张为全国化夯实基础， 23 年聚焦新开千店、团餐占比超 25%、投资并购三大业务规划。 公司扩产积极， 22 年 9 月南京工厂一期启用； 10 月东莞工厂投建、预计 3Q23 可投放产能； 武汉一期、上海研发中心预计分别于 24、 25 年投产。 23 年规划： 1） 新开超 1000 家门店，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入； 2） 提升团餐业务收入占比超 25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台； 3） 持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。 　　投资建议 　　早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善， 预计23E-25E 归 母 净 利 2.7/3.5/4.4 亿 元 ， 对 应 23-25E PE 为27.7/21.7/17.3X， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险