平安证券-新华保险-601336-资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深-230331

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（以下内容从平安证券《资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深》研报附件原文摘录）
　　新华保险(601336) 　　事项： 　　新华保险发布2022年报，2022年实现归母净利润98亿元（YoY-34%）。寿险总保费1631亿元（YoY-0.2%），EV达2556亿元（YoY-1.3%）、剩余边际2159亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发2022年度现金股利每股1.08元（含税），总计约33.69亿元，约占归母净利润的34.3%。 　　平安观点： 　　总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM持续下滑导致NBV下降。公司2022年总新单（长险首年期交+短险）434亿元（YoY-7%）。 　　1）分渠道来看，个险新单承压。2022年个险、银保新单分别125亿元（YoY-32%）、281亿元（YoY+11%），22H2个险新单同比-42%、降幅走阔，拖累H2总新单同比-15%。 　　2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑，拖累NBVM与NBV。2022年长期险首年期交保费中，健康险业务仅40亿元（YoY-52%）、十年期及以上业务仅26亿元（YoY-58%），高价值产品销售显著承压。2022年NBVM仅5.5%（YoY-7.4pct）、NBV仅24亿元（YoY-59%），剔除银保趸交后NBVM仅10.5%（YoY-10.4pct）。 　　队伍主动持续清虚，推动渠道“三化”转型。截至2022年末，个险规模人力19.7万人（YoY-49.4%），月均合格人力4.5万人（YoY-50.5%）、月均合格率15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均综合产能3237元（YoY+19%）。 　　持续配置长久期利率债，但二级市场波动较大，总投资收益率承压。2022年总投资收益率4.3%（YoY-1.6pct），净投资收益率4.6%（YoY+0.3pct），测算综合收益率2.4%（YoY-2.6pct）。 　　投资建议：2022年公司队伍规模、NBVM和NBV仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23年“开门红”业绩表现向好；且投资端有望迎来修复。基于此，我们调整新单、NBVM、准备金折现率、投资收益率等关键假设，23/24年预测EVPS下调为88.30/94.97元（23/24年EVPS原预测为93.31/100.59元），新增25年预测EVPS为94.56元。公司目前股价对应2023年PEV约0.33倍，维持“中性”评级。 　　风险提示：1）权益市场波动，板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率下行，资产配置承压。