国金证券-新凤鸣-603225-需求见底，未来可期！-230329

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（以下内容从国金证券《需求见底，未来可期！》研报附件原文摘录）
　　新凤鸣(603225) 　　业绩简评 　　新凤鸣于2023年3月29日发布公司2022年年度报告，全年实现营业收入507.89亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司业绩承压。 　　经营分析 　　1、22年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 　　2、23年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至2023年3月29日POY-PTA/MEG环节平均价差约为1179元/吨，环比2022年Q4增加14.54%，长丝持续去库，当前POY库存天数约为19天，相比2022年全年平均28.5天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至87.10%和63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。 　　3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进540万吨PTA项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调2023-2024年盈利预测，上调幅度分别为14%/97%。我们预计公司2023-2025年净利润为12.1亿/23.9亿/30.4亿元，对应EPS分别为0.79/1.56/1.99元，对应PE为13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。