天风证券-柳工转2，工程机械整机制造商 建议：积极参与柳工转2申购-230326

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（以下内容从天风证券《柳工转2，工程机械整机制造商 建议：积极参与柳工转2申购》研报附件原文摘录）
　　柳工(000528) 　　申购分析： 　　1.柳工转2发行规模30亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价7.87元，截至2023年3月24日转股价值84.24元；各年票息的算术平均值为1.40元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月24日6年期AAA级中债企业到期收益率3.36%的贴现率计算，债底为99.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.54%，对流通股本的摊薄压力为26.98%，对现有股本的摊薄压力较大。 　　2.截至2022年9月30日，公司前三大股东广西柳工集团有限公司、广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）、国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本25.87%、7.72%、5.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在79%左右。剩余网上申购新债规模为6.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0055%-0.0060%左右。 　　3.公司所处行业为工程机械（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月24日收盘，公司PE(TTM)为21.88倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值129.37亿元，处于同业较低水平。截至2023年3月24日，公司今年以来正股上涨12.76%，同期行业指数上涨1.91%，万得全A上涨6.18%，上市以来年化波动率为27.80%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0，无股权质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2.产业政策调整风险；3.经济周期波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。 　　4.柳工转2规模中等，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予40%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。 　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期