中银证券-海螺水泥-600585-分红率超50%，关注2023年行业格局变化-230328

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（以下内容从中银证券《分红率超50%，关注2023年行业格局变化》研报附件原文摘录）
　　海螺水泥(600585) 　　公司于3月27日发布2022年年报，全年实现收入1320.22亿元，同降21.40%；归母净利156.61亿元，同降52.92%。2022年下半年行业协同遭到破坏，今年一季度水泥涨价相对顺利，今年应重点关注格局，维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　量稳，单价与成本压力较大，仍保持领先优势。公司2022年全年实现收入1320.22亿元，同降21.40%；归母净利156.61亿元，同降52.92%。根据公司年报，2022年公司实现自产水泥及熟料销量2.83亿吨，同降6.94%。我们测算公司全年水泥及熟料均价321.0元/吨左右，根据年报，公司吨成本230.4元/吨，同比上升26.66元/吨，我们测算吨毛利90.5元/吨，同降66.5元/吨；吨净利57.1元/吨，同降55.1元/吨；水泥及熟料毛利率28.2%，同比下降15.4pct；水泥销售净利率12.2%，同比下降8.1pct。总体来看，2022年公司呈现销量降幅较低，单价与成本均承压的态势。但相比之下，公司在吨毛利、吨净利、毛利率、净利率等盈利能力指标上仍然处于行业前列，具备相对盈利能力优势。 　　PB历史底部，存在估值修复的机会。公司年报披露，公司总资产2,439.76亿元，资产负债率19.67%，净资产1959.93亿元，而以3月27日收盘价测算，公司市值仅1,432.47亿元，市净率约0.81倍，基本处于历史最低水平。而公司账面现金约578.65亿元，占资产总额比例较大。扣除现金后的市净率还将更低。我们认为从市净率估值角度看，公司仍然存在估值修复的机会。 　　2023年盈利更多看格局。我们预计2023年水泥行业需求不会较2022年大幅提升，成本预计稳中小降，煤炭进一步涨价的空间预计不大。价格是决定2023年行业盈利水平的因素。而价格如何，更重要达到是行业的协同能否坚持。与去年下半年的价格战相比，今年2月到3月中旬，全国水泥价格上涨相对顺利，需求的恢复之外，行业错峰生产执行到位是重要因素。而这一涨价浪潮能否持续，关键在于水泥企业能否在要市场份额还是要利润的问题上达成一致，当前仍待观察。 　　估值 　　根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收1,424.26、1,521.95、1577.56亿元；归母净利184.27、204.97、222.99亿元；每股收益分别为3.48、3.87、4.21元，对应市盈率8.1、7.3、6.7倍。 　　评级面临的主要风险 　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。