东方财富证券-乐鑫科技-688018-2022年报点评：产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期-230327

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（以下内容从东方财富证券《2022年报点评：产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期》研报附件原文摘录）
　　乐鑫科技(688018) 　　【投资要点】 　　全年业绩承压，Q4营收环比下滑。公司于3月19日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入12.71亿元，同比2021年减少8.31%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.97亿元，同比减少50.95%，扣除非经常性损益后净利润为0.67亿元，同比减少61.41%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收3.22亿元，同比降低21.19%，环比降低4.08%；Q4归母净利润为0.13亿元，同比降低73.19%，环比降低34.50%。 　　模组产品营收同比提升，综合毛利率基本保持稳定。公司主营业务分产品来看，芯片类产品实现营收4.06亿元，同比减少26.55%，其毛利率为47.28%，同比降低1.66pcts；模组类产品实现营收8.54亿元，同比增加5.01%，其毛利率为36.34%，同比提高2.85pcts；此外，其他业务实现营收0.11亿元，同比减少46.15%，但其毛利率为54.25%，同比提高23.83pcts。公司2022年度主营业务综合毛利率为39.98%，同比略微提高0.38pcts，基本保持稳定。 　　产品矩阵不断扩张，针对性布局AI应用领域。公司芯片产品已从Wi-FiMCU细分领域扩展WirelessSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-VMCU，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。研发范围包括相关技术的芯片设计以及底层的软件技术。对于不同AI领域应用，公司采用两种发展模式。其中，高端方案方面公司使用自身Wi-Fi和蓝牙功能产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI算法应用，尤其是云端AI应用。低成本方案方面，公司则将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。 　　员工持股计划彰显远期成长信心。公司于3月13日发布第二期限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023/2024/2025年营收分别达到15.26/17.81/20.35亿元；此外还要求产业化项目研发成功，2023年AI语音类方案产品、2024年蓝牙/Thread系列以及2025年RISC-V双核处理器芯片第一代产品实现销售额分别不低于1000万元。股权激励有助于稳定公司核心员工，彰显公司对未来发展的信心。 　　【投资建议】 　　公司产品矩阵不断拓宽，并且针对性布局AI应用领域，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为16.08/20.30/26.30亿元，归母净利润分别为1.74/2.67/3.49亿元，对应EPS分别为2.16/3.32/4.33元，当前股价对应PE分别为62.96/40.89/31.35倍，给予增持评级。 　　【风险提示】 　　产品研发进度与量产不及预期； 　　下游消费需求不及预期； 　　客户认证与拓展不及预期。