华创证券-脱发行业深度研究报告：“秃”如其来，毛发医疗成长迅速-210620

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脱发人群广泛。

《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已超2.5亿人（男性约1.63亿，女性约0.88亿，相当于每4位男性中有1人脱发，每8位女性中有1人脱发。

与此同时，30岁前脱发的比例高达84%，较上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。

市场规模快速提升。

2016年以来毛发医疗行业增长迅速，市场规模从78亿增至2020年的184亿元，按照是否进行手术可以将毛发医疗服务分为植发医疗服务和医疗养固服务，当前两者占比分别为72.8%和27.2%。

医疗养固消费群体广泛，且消费者存在长期的维持疗效需求，预计在未来表现出更强的增长率，成为毛发医疗服务市场的主要增长驱动力。

目前治疗脱发唯一认证有效的外用药成分只有米诺地尔，获得FDA、NMPA和国家专利三重认证，经过前期的积累和市场教育之后预计仍将在脱发领域占据一席之地。

当前也有其他如克拉考特酮、福瑞他恩等靶向作用于雄激素及其受体信号通路的在研药物。

三生制药旗下蔓迪先发优势明显，2001年即获得CFDA批准上市，属于OTC类治脱发外用药，是国内同类药品中首家上市品种，目前市占率大约为70%，在医生中积累了一定的品牌心智，成为全国范围内各大知名医院的脱发主治产品。

开拓药业福瑞他恩数据即将披露，有望成为新一代脱发创新药。

福瑞他恩为新一代外用AR拮抗剂，设计为局部给药，只作用于头皮治疗部位，系统性药物暴露水平较低，不影响人体内部的雄激素水平进而消除老产品存在阳痿的副作用。

目前福瑞他恩治疗脱发的II期临床试验即将结束，一旦成功，则意味着福瑞他恩有望成为新一代独家脱发创新药物。

植发医疗。

秃顶及毛囊闭合等若干严重的毛发问题仅可通过植发有效解决，2016年我国植发市场规模仅为58亿元，2020年增长至134亿元，年复合增长率为23.4%；按照2020年植发人数，当前渗透率仅0.21%（2020年我国植发手术仅约为51.6万例，而受脱发困扰的人群超过2.5亿人），市场潜力大。

植发医疗竞争格局：全国民营机构占比23.9%；其他民营植发机构开设门槛低，运营灵活，占比45.6%；美容机构和公立医院相应科室占比在15%上下。

目前国内全国性的植发机构有四家：雍禾、碧莲盛、科发源（大麦）和新生（莆田系），其中2020年雍禾植发医疗服务收入为14.13亿元（另有2.13亿元的医疗养固收入，总收入为16.38亿元），市占率约为11.54%，为国内top1；目前合计运营51家植发医疗机构，覆盖全国50个城市，注册医生数量达229名；2020年合计有50694名患者接受了植发手术，各指标均位列行业第一，且远超二、三名。

风险提示：新药获批上市、身体副作用明显、安全事故、新治疗手段出现等。

相关上市公司：三生制药（1530.HK）、开拓药业（9939.HK）、雍禾植发（已提交港股材料）。