国金证券-家联科技-301193-4Q营收增速边际放缓，国内放量、外销转暖可期-230322

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（以下内容从国金证券《4Q营收增速边际放缓，国内放量、外销转暖可期》研报附件原文摘录）
　　家联科技(301193) 　　业绩简评 　　3月22日公司发布年报，2022年实现营收19.8亿元，同比+60%；实现归母净利润1.79亿元,同比+152%，其中4Q实现营收3.95亿元，同比+20.5%；实现归母净利润0.35亿元,同比+55.1%，4Q业绩落于前期业绩预告中枢，符合预期。 　　经营分析 　　全年表现靓丽，4Q在外销去库存&国内疫情影响下，营收增速边际收窄。4Q营收同比+20.5%，环比-32.4%。1）外销：2H22外销营收7.15亿元（同比+52.6%），根据海关数据，22全年塑料制餐具及厨房用具出口额688亿元人民币，同比+21.5%，公司凭借深度绑定宜家等海外大型客户加速抢占份额，4Q在外销客户去库影响下增速边际放缓；2）内销：绑定喜茶、茶百道等国内茶饮品牌逆势成长，2H内销营收2.66亿元（同比+34.8%）。3）可降解、家得宝并表成长靓眼。22可降解/纸制品（甘蔗渣制品为主）营收1.4、1.78亿元，同比+52.4%/+136%。 　　原料价格压力缓解、效率提升下毛利率边际提升显著。22年毛利率22.2%（同比+4.2pct)，其中4Q为23.8%（同比+9.7pct)，主要受益于上游PP、PS等原料价格进入下行周期。22年销售/管理&研发/财务费用率5.0%/7.9%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/-1.9pct，主要系汇兑收益增加。 　　外销环比修复，可降解在PLA&纸浆模塑制品双向驱动下，中期成长力充足。1）内销：深入绑定喜茶等头部品牌，疫后场景消费复苏、喜茶开放加盟等推动下放量成长可期。2）外销：短期受下游渠道商去库影响订单略承压，海关数据显示22M1~M2全国塑料制餐具及厨房用具出口额同比-9.6%，看好2Q起订单稳步修复。中期角度，看好公司从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局、家居板块品类开拓，借助新增产能承接新增优质客户资源订单支撑中期成长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司23-25年归母净利分别为2.39、2.88、3.35亿元，当前股价对应PE分别为19/15/13X，公司作为国内塑料制品领军企业，内销&可降解多线布局成长力充足，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不及预期风险；限售股解禁。