国金证券-固定收益专题报告：LPR调降与否并不影响政策走向-211218

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基本结论12月15日央行降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。

同日9500亿元MLF到期，央行缩量平价开展5000亿元MLF操作。

4500亿元到期量被降准资金置换，央行合计实现投放7500亿元中长期资金。

20号即将公布的LPR会否调降成为未来市场关注的焦点。

从历史来看，2019年LPR改革后MLF利率和LPR变化方向和幅度基本保持一致。

相较MLF利率，央行全面降准与LPR下降相关性较小。

本月LPR报价是否变化受到多重推力的影响，LPR会调降的主要原因有：1、今年两次全面降准使得此次LPR下调超过最小调整步长的可能性较大；2、存款利率定价机制改革推动银行负债成本下降，激发银行调降LPR报价；3、同业存单利率持续低于MLF利率，MLF-LPR有下行空间；4、近期政策风向加码未来LPR调降可能性。

同时LPR也存在不变的可能，支撑逻辑如下：1、受存量浮动利率贷款定价机制影响，本月LPR会影响明年部分浮动利率贷款定价，银行可能倾向不调降LPR；2、商业银行尤其是中小银行今年经营情况不佳，削弱LPR报价调降动力。

综上来看，我们认为12月LPR下调的可能要略高于不调，主要指1年期LPR，5年期调整的概率极低。

实质上，无论LPR调与不调，都不影响后市的政策走向。

若1年期LPR下调，短期宽信贷预期增强，从而对债券形成挤压，短期利空；从长期来看，自LPR改革以来，每次LPR下调经历的都是政策宽松周期，利好债市。

若1年期LPR未调，表明靠降准给商业银行降成本的方式并不足够引导商业银行继续降低贷款成本，如果想引导贷款利率继续下行，就需要降息先行。

若极小概率事件发生，5年期LPR调降，将对市场产生重大影响，意味着房地产政策出现本质松动，走老路宽信用的可能性增加，利空债市。

风险提示：货币政策调控框架变化；经济表现超预期。