中航证券-中国特色估值体系下，军工央企重估空间或较大-230311

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（以下内容从中航证券《中国特色估值体系下，军工央企重估空间或较大》研报附件原文摘录）
　　我们认为，全部国企中，在军工领域市场或较快形成共识给予估值溢价。当前海外通胀预期回摆短期内或对资金风险偏好产生抑制国内“两会”定调的GDP增速目标偏中性，2月CPI、PPI同比增速回落，经济复苏节奏有待高频数据持续验证。在这样的背景下，市场或倾向于在受政策利好持续呵护、产业逻辑顺畅且经营稳健的成长性国企中寻找机会，军工央企或为较好的投资标的 　　2021年底以来军工板块整体PE、PB以及PEG等估值已调整至底部区间。2016-2019年军改期间部分项目和型号处于延缓鉴定、生产交付状态，导致部分产品无法按期签订合同、交付和确认收入。这导致在2016年-2019年的“十三五”时期，军工板块整体PE、PB以及PEG估值持续处于下滑趋势。2020年为“十三五”收官之年，市场对当年业绩增速预期较高，登加在疫情扰动下军工行业计划经济属性的比较优势显现，2020年4月军工板块开始估值切换PE、PB以及PEG等估值均实现明显提升。2021年是“十四五首年，55家核心军工上市公司归母净利润延续了“十三五”末的高速增长，军工板块主题性弱化、价值投资属性增强，估值保持相对高位。2022年，受疫情、限电以及部分军工细分板块供应链问题影响，部分军工上市公司业绩出现暂时性的调整，未达市场预期。且经济弱复苏背景下，市场对军费增速产生担忧，综合引发军工板块下跌，杀估值为主要影响因素，PB一度创下“十四五”内历史新低，PE与PEG更是接近“十三五”以来的低位区间。2023年在疫情防控政策放开初期，军工板块“保供”的比较优势下降，消费、地产等有望逆境反转的行业吸引部分资金风格切换，叠加此前市场担心军费增速下降，综合导致当下军工板块估值仍处于较低区间 　　军工央企较民参军上市公司估值优势在2020年后逐步显现，未来有望进一步拾升。2020年以前，军工央企与民参军上市公司PE比基本处于0.7附近震荡波动，但2020年以后，军工央企与民参军上市公司的PE比逐步攀升，并在202104起基本维持超过后者状态。这或源于在“十三五”时期，民参军上市公司受军改的影响相较于军工央企更大，净利润及净利润预期都相对更低，导致该时期民参军上市公司PE偏高。而2020-2022年，在国企改革三年行动下，核心资产注入致使军工央企资产质量提升，提质增效与股权激励的密集开展提高市场对业绩兑现的预期，导致军工央企估值上移。截至2023年3月10日，军工央企与民参军上市公司PE比已升至1.79，反映出在军工领域给予国企估值溢价市场已逐渐形成共识。我们认为未来伴随军工央企持续深化改革，军工央企估值拾升空间或较大。 　　投资建议： 　　安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、电子、计算机等赛道。国防军工方面，中国特色估值体系下，军工央企重估空间或较大，建议关注相关龙头企业。电子方面，CPU、GPU、操作系统、工业软件等长坡厚雪的赛道具有良好发展前景。先进制造方面，数字基础设施、基础软件、国产平台及应用软件、大数据及AI等创新技术服务商、网络及数据安全相关领域增长空间或较大