YY评级-晋控电力-原漳泽-经营、财务与边际整合动态-230307

文本预览：

《YY评级-晋控电力-原漳泽-经营、财务与边际整合动态-230307（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《YY评级-晋控电力-原漳泽-经营、财务与边际整合动态-230307（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从YY评级《晋控电力（原漳泽）经营、财务与边际整合动态》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　2020年以来随着山西省深入推进能源革命综合改革试点及晋控集团的成立，公司作为集团电力资产上市平台，未来电力资产注入预期拉满。 　　但22年以来，公司经历了两大变动，一是随着针对原“同煤系”高管的反腐推进，多位已转任晋控集团核心管理层亦相继被查，随后晋控集团及煤业、电力、装备制造等子集团均进行了领导层大调整，后续治理层面效果如何仍有待观望。二是公司在集团电力板块定位受到来自通宝能源的挑战。通宝能源曾被作为装备制造类上市平台，但2022年12月其定位调整为清洁能源的资本运作上市平台，这也意味着公司不再是集团内电力资产唯一上市平台，资产注入预期改变，在集团电力板块战略地位的重要性有所下滑。 　　回归到公司自身的经营及财务表现。 　　经营上： 　　01以电力为主业，又以火电为主，同华发电和塔山发电都为坑口电厂，靠近煤矿，煤电联营效果较好；其他火电机组均供热，进行热电联产，供热价格低，持续政策性亏损。火电业务的竞争力在于：1）从关联方采购煤炭量占比较高，燃煤供应保障性好，从股东采购煤炭还可获得一定价格优惠；2）参与省间市场化交易，电价上浮可消化一部分成本压力。 　　02新能源是重要的利润来源，一定程度上弥补火电供热亏损。投资者关注的三家光伏资产收购迟迟没有下文，联系到通宝能源定位调整，光伏资产或许要与公司失之交臂，落入通宝能源囊中。 　　财务上： 　　0122年经营活动现金收入无法覆盖投资活动现金支出，筹资活动现金大额净流入，在建拟建项目未来资金压力大，对外融资依赖性强。 　　02公司杠杆率已达高位，22年9月末永续债调整后负债率达87.84%，部分子公司如临汾热电、王坪发电、蒲洲热电资不抵债。债务负担重也导致公司财务费用高，对利润侵蚀严重。财务费用/营业收入在10%以上，远高于同行业可比公司，22年前三季度财务费用侵蚀毛利润的95%。 　　03资产端，应收账款中新能源补贴及保证金45.42亿元，对资金形成较大占用。对于固定资产，17年公司将火电固定资产折旧方法从年限平均法改成工作量法，本质是为了美化报表，经测算，折旧方法变更使17-21年减少固定资产折旧11.29亿元，若挤去固定资产“水份”，永续债调整后21年末负债率将从87%升至89%；折旧方法变更使17-21年增加净利润8.47亿元，若剔除该影响，合计净利润亏损由19.99亿元扩大至28.46亿元。 　　总体而言，在未发生变数前，公司作为晋控集团电力资产上市平台，未来电力资产注入预期拉满，给投资者留有想象空间，但随着在集团电力板块重要性下滑，资产注入预期改变，债务负担重、财务费用对利润侵蚀严重这些一直存在的问题也被放大，22年12月以来，公司隐含走高，未来如何缓解债务、减少亏损仍是估值主要扰动因素。