国盛证券-益生股份-002458-种鸡龙头享上游红利，景气回暖助力困境反转-230302

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（以下内容从国盛证券《种鸡龙头享上游红利，景气回暖助力困境反转》研报附件原文摘录）
　　益生股份(002458) 　　国内畜禽种源龙头企业，抢占白羽肉鸡产业链高地。公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，约占市场1/3份额，逐步从最初繁殖与销售父母代雏鸡，拓展为涵盖商品代鸡苗、种猪、乳品等领域的多元化经营企业。公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业。2012-2021十年间公司营收复合增长率达到14.84%，2021收入为20.9亿元，同比+19.4%，归母净利润2845万元，同比-69.07%，主要原因为饲料成本高位导致公司商品代鸡苗利润下降。 　　白羽鸡行业：下半年景气反转可期，上游种鸡环节有望充分受益。行业自2020年10月起已磨底2年，供给端有序去化，2022年5月以来由于海外禽流感等因素引种受限问题突出，全年祖代更新量仅为98.2万套，同比下滑23%，此外2023年祖代更新量仍存在较大不确定性。从生产周期看，祖代引种至商品鸡出栏大致60周左右时间，祖代引种问题或逐步向下传导，同时需求端有望伴随疫情管控优化逐步好转，2023H2白羽肉鸡行业有望迎来周期反转。2022Q4供给受限预期先行，推动父母代鸡苗价格上涨趋势明显，商品代鸡苗价格亦呈现一定程度回暖，后续产业链景气有望提升趋势下，考虑行业利润分配特征，具备育种、引种优势的产业链上游企业率先受益。 　　品种+规模+研发奠定种鸡业务优势，周期回暖背景下业绩高弹性可期。1）利丰新品系市场认可度提升，商品代鸡苗外销量全国第一。公司所选用哈伯德品系雏鸡生产性能优异，上市以来认可度逐步提升，销量持续领先行业，至2022年前三季度，公司父母代鸡苗销量超1100万套，同比增加15.24%，商品代鸡苗外销量约4.3亿只，同比上涨33.52%。公司十四五规划下2025年商品代鸡苗产能有望达到7亿羽。2）自主研发小型白羽鸡益生909有望成为利润新增长点。2021年益生909获得国家畜禽新品种认定。相较817肉杂鸡，益生909成活率、饲料效率、产肉率等重点性能指标全面提升，经济效益显著。2022年上市以来销售快速放量，并展现出优异的溢价能力，全年销量超过7000万羽，十四五末期益生909产能或将超3亿羽。3）业绩有望实现高弹性增长。根据行业利润分配特征，禽链上游周期景气高位通常较中下游企业更占优势，因此公司有望自2023Q2-Q3起充分受益于行业景气上行，业绩弹性可观。 　　种猪业务逐步发力，公司发展双轮驱动。公司借鉴白羽鸡业务发展经验，扎实推进种猪业务。2022年公司定增拟募投资金11.6亿元，其中64%投向种猪扩产项目，产能有序扩张，上游禽畜种源布局持续完善。 　　投资建议：公司为我国白羽鸡行业龙头，占据上游高地，规模与品种优势显著，产能有序扩张。基于我们对白羽鸡景气周期判断，公司有望在2023-2024年受益于行业景气回暖，我们预计公司FY2022-2024归母净利润-3.26/9.39/8.44亿元，同比变动-1247.7%/387.6%/-10.1%。对应EPS分别为-0.33/0.95/0.85元/股，参照行业平均水平，我们认为公司合理市值为190.55亿元，对应目标价19.19元，对应FY2023PE20X，首次覆盖予以“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格变动，产品价格波动，禽流感等疫病。