光大证券-解构欧洲系列一：消失的欧洲“滞胀”？-230301

文本预览：

《光大证券-解构欧洲系列一：消失的欧洲“滞胀”？-230301（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-解构欧洲系列一：消失的欧洲“滞胀”？-230301（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从光大证券《解构欧洲系列一：消失的欧洲“滞胀”？》研报附件原文摘录）
　　核心观点：2022年，地缘政治形势紧张等因素冲击下，欧洲通胀持续走高，增长加速放缓。美联储持续快速收紧货币政策，又迫使欧洲央行跟随收紧流动性，进一步加剧了欧洲经济的衰退预期，金融市场表现出股债双杀的“滞胀”交易特征。然而，2022年四季度以来，欧元区经济表现显著好于各方预期，消费者通胀见顶回落，金融市场也已走出“滞胀”交易。 　　向前看，在供应链压力显著回落，能源供应冲击缓和的背景下，欧元区经济增长展现出较强韧性，衰退风险明显减小，但延迟效应导致短期内通胀压力依然强劲。欧洲央行将会更加聚焦于对抗通胀，加息节奏、终点利率以及维持高利率的时长将更显鹰派，考虑到美国同样面临强就业下的高通胀，全球流动性收紧的不确定性仍将放大金融市场波动，美元指数的波动也会进一步加大。 　　经济增长：能源供应冲击缓解，增长前景显著改善，衰退风险明显减小 　　在供应链压力显著回落，能源供应冲击趋于缓解的背景下，欧元区经济增长展现出较强韧性，衰退风险明显减小。投资端，商业投资还在放缓，但是企业投资信心已经开始修复，主要拖累来自于住宅投资。消费端，家庭消费在2022年四季度依然表现疲软，但消费者的可支配收入、家庭财务预期和消费信心都开始呈现修复态势。外贸端，欧元区进、出口增速差2022年四季度开始收敛，贸易逆差显著收缩，随着能源价格的回落和供应链扰动的减弱，贸易前景有望继续改善。从综合信心指数来看，欧盟委员会、Sentix和CEIC等编制的欧元区经济景气指数，均已出现一定程度的回升，IMF等组织纷纷上调了欧洲经济增长预期。 　　通货膨胀：能源补贴和价格回落主导通胀回落，但短期内通胀压力依然强劲 　　在财政补贴、能源价格回落和基数效应的推动下，欧元区消费者通胀已经进入回落通道，但考虑到前期增加的生产成本仍在向终端商品蔓延，短期内的通胀压力依然强劲。数据显示，1月份欧元区HICP为8.6%，环比降低0.6个百分点，较2022年10月高点下行2.0个百分点，贡献主要来自于能源价格的大幅下行。 　　同时，1月份欧元区核心HICP保持在5.3%，非能源工业制品的通货膨胀率上升到6.7%，服务通货膨胀率维持4.4%，供应链压力和疫情防控的延迟效应，仍在推高部分商品和服务价格。另外，在强劲劳动力市场的支持下，工资增长存在较强支撑，薪资压力正在加强。因而，欧元区消费者通胀虽然已经开始回落，但短期内的通胀压力依然强劲。 　　基于调查和市场交易数据测算的欧元区长期通胀均在2%左右，但对2023年HICP的回落幅度存在较大分歧，总体认为2023年HICP仍将维持高位。 　　市场影响：增长韧性拖累通胀回落，加息难言尾声 　　欧洲作为全球需求的主要贡献者，其经济衰退风险的减弱，将减弱全球经济放缓的趋势，尤其是将改善我国对外贸易预期。同时，在较有韧性经济增长的支撑下，欧洲央行将会更加聚焦于对抗通胀，加息节奏、终点利率以及维持高利率的时长有望更加激进，对于全球资本流动和金融市场将会产生更多扰动，美元指数的波动也会进一步加大。 　　风险提示：欧洲能源供应冲击加剧；全球经济放缓超预期。