中邮证券-超图软件-300036-数字中国夯实业务底座，增长拐点显现-230228

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（以下内容从中邮证券《数字中国夯实业务底座，增长拐点显现》研报附件原文摘录）
　　超图软件(300036) 　　事件： 　　2 月 27 日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。” 　　我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、 客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。 　　空间扩容明显 　　地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从 2011年的 1500 亿元增长到 2021 年的 7524 亿元，近 10 年复合增长率为17.5%。 据 IDC 分析， 2022 年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模为 214 亿美元，相比 2021 年增长 21%，总体投资保持乐观增长。预计到 2026 年，中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模将达到389 亿元人民币， 2022–2026 年的年均复合增长率为 17.1%。在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动 GIS 和智慧城市行业规模继续扩容。 　　技术和客户得到强化 　　（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成 “全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。 　　（2）超图实景三维平台基于国产自主可控的 SuperMap GIS 基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。 　　我们认为在 GIS 软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。 　　增长质量改善 　　2022 年公司业绩预告净利润亏损为-3.5 至-3 亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计 3.6 亿。二是研发投入 3.07 亿（+15%）和管理费用 2.54 亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。 　　该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。 　　投资建议 　　作为国产 GIS 软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强， 预期 2023 年净利润有望大幅超越 2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期 PE40-45X，合理估值为 150 亿左右，上涨空间达 60%。首次覆盖给予“买入” 评级。 　　风险提示： 　　后续政策出台低于预期； GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。