东吴证券-金工专题报告：2023年，新的逆向投资机会在哪里？-230228

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（以下内容从东吴证券《金工专题报告：2023年，新的逆向投资机会在哪里？》研报附件原文摘录）
　　两维度区分逆向投资策略下的基金经理。根据逆向投资基金经理的代表基金在个股和行业两个维度将他们分为以下四类：（1）追求胜率型：行业分散，个股分散；（2）行业逆向型：行业集中，个股分散；（3）个股逆向型：行业分散，个股集中；（4）追求赔率型：行业集中，个股集中。 　　收益方面，整体而言2021年之前紧跟指数，2021年后跑出明显超额，熊市和震荡市的行情下，逆向投资基金表现尤其突出。2018-2019年，四类逆向投资基金走势基本相同，从2020年初开始出现业绩反超。2021年2月开始，市场从2020年的牛市转变为震荡市的状态，而四类逆向投资基金净值依然维持强劲的上涨态势。2021年追求赔率型逆向基金年化收益率为40.07%，追求胜率型为31.31%，相较于偏股基金指数均有16%以上的超额收益。在2022年市场景气度不佳，经济下行严重的情形下，四类逆向投资基金的净值均高于偏股基金指数，其中追求胜率型和个股逆向型表现最优，年化收益率分别为-5.15%和-10.69%。整体而言，2018-2022年的收益表现中，追求赔率型和个股逆向型平均累计收益最高，分别是222.4%和210.0%，而基准偏股基金指数的平均收益仅有131.4%。 　　回撤控制方面，“追求胜率型”逆向投资基金表现最佳。2018-2022年，“追求胜率型”基金的最大回撤最小，为23.14%，超额胜率最高，达52.72%。从超额信息比率来看，个股逆向型基金信息比率最高，达到8.84%，说明这一类型基金经理获得超额收益的能力较强。行业逆向型和追求赔率型基金在2018-2022年的最大回撤较高，超额胜率较低，超额信息比较低，表现一般。 　　不同类型逆向投资基金持仓分化明显。 　　整体而言，2022Q4逆向投资基金兼顾价值与成长，大幅减仓交通运输、电力设备和电子，同时加仓医药生物、计算机和食品饮料等行业。 　　各类型逆向投资基金持仓风格又有不同： 　　（1）追求胜率型：加仓低估值股票进行左侧布局，同时卖出军工、电子等周期性股票和利多出尽的交运行业，降低组合风险，具有明显的逆向风格。 　　（2）行业逆向型：投资偏向价值，加仓公用事业、银行，减持周期，同时对疫情修复链做了获利了结，减持较多。 　　（3）个股逆向型：在该行业减持的情况下，在个股加仓幅度上依然位居前列（前5大加仓个股所在行业均进行了减仓），从侧面印证了此类基金个股选择较为集中，而行业配置较为分散的特点。 　　（4）追求赔率型：继续避开热门行业，个股增持或减持幅度较大，集中加仓家电、医药、建筑装饰和有色金属，符合此类基金的特点：个股集中，行业集中。 　　风险提示：1.未来变化风险；2.模型假设风险；3.模型估计风险。