申港证券-固定收益行业利率债周报：中线主线开始定价-230226

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：中线主线开始定价》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们认为中线逻辑开始定价，两会前后以防御为主。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为99.8-99.3，十年期国债220025维持2.90-2.95区间震荡。近期债市走势逐步转弱，我们在前期强调的中期主线市场正在形成共识，1）负债成本的提升。2）基本面的环比复苏定价。债市的预期正在逐步转向中期逻辑的定价。 　　市场近期已有诸多迹象表明中期逻辑正在被验证： 　　在央行短期通过OMO投放的背景下，资金价格并未如市场预期出现回落，在上周末银行资本新规的冲击下，cd持续提价发行，我们多次强调央行短期的流动性投放并不改变中期负债成本上升的问题，市场正在从资金的乐观预期转向中性。 　　经济当前仍处于环比与同比（基数效应）的复苏周期中，2月商业银行正在平滑信贷投放以及EMPI出现超季节性上行，这都表明经济的复苏也是超周期性的。 　　节后的上涨是结构性的，我们看到的债市各个市场是有所分化的，在并未有清晰主线下的分化也证明这样的行情是短期不具备持续性的，我们对于资金面以及同业存单的价格仍然维持中性偏谨慎的观点。 　　交易策略上，在中期逻辑的定价过程中，债市还将面临两会政策带来的不确定性的冲击，建议投资者以防御为主，耐心等待配置机会，期债市场上以反弹做空为主要策略。 　　资金市场。上周央行公开市场共投放14900亿，共到期16620亿，净回笼1720亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.3%。 　　一级市场。上周共发行利率债88只，总发行4285.2亿，净融资2748.4亿。其中国债共发行2110亿元，净融资672.1亿，地方债共发行2175.2亿，净融资2076.3亿。本周预计利率债总发行1431.1亿，净融资-2498.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.93-2.89震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续增加流动性的投放，资金面逐步转向宽松，隔夜资金价格下半周逐步回落。上周市场的交易主线仍然在流动性和同业存单的定价上，上半周在资金面偏紧以及商业银行资本管理办法推出的冲击下，同业存单的收益率持续上行，引发债券市场的悲观情绪。下半周在流动性的呵护下，叠加地缘政治引发的避险情绪和宏观政策的空窗期，债券市场重回下行行情。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期14900亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3月1日公布2月PMI。 　　风险提示：政策风险