中信证券-信视角看债：河南省信用拐点观察-210623

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结合区域经济财力的基本情况以及近期一二级市场数据表现，我们对2020年四季度以来引发热议的河南区域融资状况进行整理，以分析信用拐点是否到来。

河南省经济总量排名靠前，财政实力排位稍低，政府债务率略高，财政自给能力一般。

从2020年各省市的区域经济和财政状况来看，按照GDP排序，河南省在全国排名第5，居中部省份第1，2020年全年实现GDP5.5万亿元，同比增长1.3%。

财政方面，河南省一般公共预算收入排名全国第8，与经济总量排名不匹配，且税收占比较低，政府性基金收入排名全国第6。

从2020年各省市区域政府债务情况来看，按债务率从高到低排序，河南省的政府债务率为124.22%，高于全国平均水平，财政自给率为40.02%，居全国各省中游。

河南省各地级市对比。

河南省强省会特点明显，郑州市2020年GDP达到1.2万亿，占全省GDP比重为21.8%，省内经济总量排名第2的是洛阳市，2020年GDP为5128亿元。

除郑州、洛阳以外，其余地级市的经济总量均未超过4000亿元。

从财政情况来看，郑州市一家独大的地位更加明显，2020年一般公共预算收入达到1259亿元，远超排名第2的洛阳市，后者一般公共预算收入384亿元，其余地市普遍在100~200亿元之间。

部分主体近况梳理。

无论是省属企业、郑州市平台，还是其他地市平台，投资者基本上都会关注一个共同问题，那就是去年底煤企违约的影响和应对。

风波之后获得的银行授信是增加的，一定程度上弥补了直融市场的缺口。

而近期随着河南信用债破冰，发债重新提上议程，且短期内的思路是“先维护信用，再考虑成本”，某种意义上成为超额收益的来源。

我们认为河南信用环境正在起积极的变化，但对于不同属性的资金而言，介入信用修复的时机断然是不一样的，河南省城投利差的回落或将会是一个数以月计的过程。

河南省信用债净融资已经转正。

2021年5月，河南省信用债净融资23.7亿元，是2020年10月之后首次转正，但由于当月到期量不大，复苏信号仍待确认；2021年6月，从截至6月22日的数据来看，河南省信用债已经发行194.5亿元，而全月到期规模为93.6亿元，意味着本月债券净融资金额将达百亿以上。

考虑到一级市场复苏，且三季度到期压力不大，当前区域企业又处于成本不敏感阶段，河南省信用融资状况也开始得到修复。

风险因素：资金供应收紧；违约风险超预期等。