光大证券-先河环保-300137-投资价值分析报告：双碳时代，发力碳全链条综合服务-210623

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环保监测设备龙头，双碳时代再迎机遇。

公司成立于1996年，是集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。

网格化监测和水质监测是公司的核心技术和拳头产品，为全国空气质量改善和“河长制”落实提供保障。

此外，公司由环境监测设备研发、制造商转型全产业链综合服务商，运营业务占比持续提升，有助于获得更稳健的持续性收入，部分抵消设备业务的周期性。

从建设到运营，碳全链条综合服务空间广阔。

二氧化碳领域的监测、核查、咨询业务，是实现“碳达峰、碳中和”的基础支撑性工作，有助于科学监测和评估我国各个省（区、市）以及各个行业的碳排放核算结果和减排效果。

2021年5月26日，生态环境部提出到2025年，基本建成碳监测评估体系，监测网络范围和监测要素基本覆盖，碳源汇评估技术方法基本成熟。

据我们测算，1）在市场建设阶段（“十三五”期间），主要业务包括：设备销售类（1088亿元）、培训与规划类（1067亿元），合计2156亿元；2）在市场运行阶段（2021年起步），主要业务包括：企业碳盘查/核查（380亿元/年）、CCER（8亿元/年）、碳资产托管（20亿元/年）、碳市场做市（3亿元/年），合计410亿元/年。

先河环保：以大类碳咨询业务为核心，迎接工业源、城市及区域三重市场。

公司已研发二氧化碳自动监测仪、甲烷自动监测仪、温室气体传感网络监测仪等温室气体监测仪，可满足工业源排放监测，城市及背景区域监测等不同场景的应用，目前已在河北省发电行业碳排放在线监测与核算研究中率先应用，并在唐山、辛集、晋城等地分别进行试点。

此外，公司在碳咨询领域积极布局：1）低碳服务向下游延伸至碳汇开发与碳资产服务，成立了上海和碳管理咨询合伙企业（有限合伙）；2）2021年5月，与平安国际智慧城市签署战略合作协议，双方将共同推进智慧城市、智慧环保、生态环境监测及碳达峰碳中和等方面业务合作；3）参与了上海环境能源交易所牵头起草的《温室气体排放管理体系（团体标准）》。

盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为2.42/2.89/3.37亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.61元，当前股价对应21-23年PE分别为19/16/14倍。

参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021年合理估值水平（PE）30倍，对应目标价13.16元。

一方面，运营业务占比提升将提高收入稳定性，另一方面，公司在碳监测、咨询领域布局领先。

我们看好公司在碳中和背景下的长期发展，上调至“买入”评级。

风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。