五矿期货-专题报告：从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾-二--230213

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（以下内容从五矿期货《专题报告：从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾（二）》研报附件原文摘录）
　　工业需求类别上主要看银浆、地域上主要看中国。白银主要工业需求中，电子电力需求占比最高，相关白银产品主要包括银浆和电接触材料。因光伏行业近几年的快速发展，银浆需求是白银工业需求的最主要增量，是判断白银供需的主要参考变量；工业需求的地域分布来看，中国是最大需求国，且未来需求量预计还将进一步增长。 　　光伏用银：预计持续增长但增速可能逐渐放缓。随着世界范围内能源改革的推进，中长期来看光伏仍有较大增长空间。短期仅从光伏用银需求来看，2023年的需求边际增量并没有前两年显著；电池技术以P型为主，N型耗银量高，未来市占率提升将增加耗银量，但银包铜技术等的规模化应用将在长期逐步减少耗银量。 　　白银行情展望：实际利率下行期，白银将迎来双重上行驱动。在此前白银的属性分析文章中，我们提到实际利率决定白银趋势性方向，工业属性影响白银相对黄金的强弱（金银比），而白银供需关系决定金银比的中枢位置。经过对供需主要影响因素的分析，可以得出结论：2023年的边际供需矛盾并不会十分突出，但库存的历史低位可能放大供需缺口的影响，从而支持金银比中枢下降，即白银相对表现优于黄金。而实际利率方面，当前美联储加息周期接近末端，此后货币政策转宽松预期以及宽松周期内实际利率都将出现趋势性下行，确定白银的中周期上涨趋势。而货币政策转宽松后，商品需求也将进入上行周期，白银工业属性将推动金银比下降，白银上涨空间将大幅超过黄金。