天风证券-源杰科技-688498-厚积薄发助光芯片国产替代，平台优势促多领域扩张-230210

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（以下内容从天风证券《厚积薄发助光芯片国产替代，平台优势促多领域扩张》研报附件原文摘录）
　　源杰科技(688498) 　　国内领先的光芯片厂商，业绩高速增长。 公司成立于 2013 年， 聚焦于光芯片行业，主要产品包括 2.5G、 10G、 25G 及更高速率激光器芯片系列产品等，主要应用于光纤接入、移动通信网络和数据中心等领域。2018 年-2021年公司营业收入复合增长率达到 48%，归母净利润复合增长率达到 83%，增长动力来自光纤宽带以及 10G PON 升级、 5G 基站前传以及数据中心市场的突破。 2022 年前三季度公司业绩保持快速增长，收入、归母净利润分别同比增长 26%、 23%。 　　国产替代空间广阔。 2021 年全球光通信用光芯片市场规模为 146.7 亿元，其中 2.5G、 10G 及 25G 及以上光芯片市场规模分别为 11.67 亿元、 27.48亿元、 107.55 亿元， 2.5G、部分 10G 光芯片国产化率较高， 25G 及以上光芯片几乎被海外厂商占据，仍有较大提升空间。 　　国内同类厂商中高速产品市占率排名第一。 公司建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程业务体系， 并掌握两大平台和八大技术， IDM 模式也使公司能够快速响应客户需求、缩短研发周期，同时降低成本。 　　公司已实现向主流光模块厂商批量供货， 产品最终成功应用于国内外知名运营商。 2020 年在磷化铟（ InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一，其中 10G、 25G 激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中均排名第一，其中 10G DFB 在全球出货量同样排名第一，约占 20%，超越住友电工、三菱电机； 25G DFB 产品源杰已实现突破，在 5G 基站前传、数通市场两个市场实现了批量出货。 　　平台优势促多领域扩张。 光芯片有非常广阔的应用场景，除在光通信的应用外，在激光雷达、传感等领域均有市场前景。源杰科技基于现有磷化铟材料体系，构建了多业务的拓展能力， 在激光雷达领域研发生产 1550nm激光雷达种子源，气体传感领域布局甲烷传感器，这些有望成为下一个增长点。 　　盈利预测及投资建议。 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.05 亿元、 1.48 亿元、 1.92 亿元。基于公司在 A 股的稀缺性以及技术领先性， 我们认为 2023 年合理估值区间为 70-80 倍，目标价格区间为 172.92 元-197.63 元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 次新股短期波动大；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。