中诚信国际-图说债市月报：债券市场发行遇冷，收益率延续回落状态-210623

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投资策略:2021年5月信用债发行遇冷，信用债发行规模不到4月的一半，主要品种净融资额均为负值。

一级市场降温或与年报发布后、企业需更新发行文件有关；另外4月下旬交易所曾发文对部分偿债能力较弱的发行人融资行为作出限制，发行降温也受到监管对债券发行审核趋严的影响。

二级市场方面，信用债交易量有所下降，5月中上旬资金面较为宽松，助力收益率下行，后续虽有工业企业利润向好、资金面转为收敛等扰动因素，但整体来看债券收益率仍较上月末普遍下行。

进入6月之后，谨慎情绪升温推动债券收益率有明显抬升，一方面地方政府债券发行加速推升了市场对供给压力的担忧情绪，另一方面，5月末DR007升至2.58%，为近四个月以来最高值，跨月之后DR007也未迅速回落至2.20%以下，而是存在数日高于7天期逆回购利率的情况，引起了市场对于资金利率中枢或将抬升、流动性宽松的局面可能改变的担忧。

在市场预期发生变化、收益率快速上行进一步加大债券抛售压力的情况下，短期内债市或将继续调整。

考虑到现阶段区域及行业融资分化的情况较为明显，部分区域和行业面临一定再融资压力，从投资策略来看，控制久期，择优配置融资或盈利恢复情况较好的区域、行业内中高等级债券仍是相对安全选择，同时可以考虑在融资相对顺畅、景气度较高行业内精细择券、适度进行信用下沉，对净融资表现不佳的区域和行业保持谨慎，并注意防范尾部企业风险。

信用风险:5月债券市场新增违约主体1家，月度滚动违约率为0.65%。

负面主体评级行动数量有所增加。

信用利差全面收窄。

宏观数据：5月，官方制造业PMI为51.0%，较上月微落0.1个百分点，财新PMI为52.0%，较上月上涨0.1个百分点。

资金环境：截至5月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势普遍上行，幅度在2bp-27bp。

一级市场：5月各主要信用债品种发行规模大幅缩减，发行规模共计7423.36亿元，环比减少53%；净融资额为-1342.23亿元，环比减少172%。

二级市场：5月债券成交总额为16.29万亿元，较上月进一步减少9%，日均成交量也继续下降。

主要信用类品种成交量均有不同程度的下降。

收益率方面，月内债券收益率先降后升，收益率升幅普遍不及前期降幅，债券收益率普遍较上月末有所下行，下行幅度最大为20bp。