中银证券-绝味食品-603517-4Q22业绩低于预期，2023年复苏可期-230202

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（以下内容从中银证券《4Q22业绩低于预期，2023年复苏可期》研报附件原文摘录）
　　绝味食品(603517) 　　绝味食品公告2022年业绩预告。2022年公司实现营收66至68亿元，同比增0.78%-3.83%，归母净利2.2至2.6亿元，同比降73.49%至77.57%，扣非归母净利2.5至2.9亿元，同比降59.69%-65.25%。4Q22公司营收14.8-16.8亿元，同比降13.04%-1.29%，归母净利0.01至0.4亿元，4Q210.17亿元。 　　支撑评级的要点 　　受疫情影响，4Q22公司收入出现下滑。（1）收入端，2022年10月底疫情在多地大规模爆发，疫情防控政策优化之后，12月各省市迎来感染高峰，导致公司部分工厂及门店暂停生产与营业，从而对产品销售造成冲击。虽然公司积极抢抓销售窗口，通过双十一、世界杯等推出一系列营销活动及新品，对同店收入有一定的提振作用，但仍无法抵消外部大环境的影响，4季度整体收入出现下滑。（2）利润端，虽然4季度原材料价格环比3Q22上涨的幅度较去年同期有所收窄，但当前鸭副价格仍维持高位，仍未出现拐点。费用端，前三季度公司销售费用在逐季收缩，在加盟商盈利情况好转的背景下，公司逐季减少对加盟商的补贴，但考虑到4季度线下歇业门店数量增加，预计公司仍对部分加盟商有补贴。4季度大型赛事及节日活动较多，公司同时加大了营销费用投放。此外，投资收益减少及股权激励费用也使得利润率承压。 　　2023年轻装上阵，业绩恢复可期。2022年餐饮连锁业态受疫情冲击较大，公司牺牲自身利润维护加盟商生态，同时保持战略定力，维持原有开店计划不变，逆势提升市占率。我们认为，行业最艰难时期已过，公司是疫后复苏受益标的，随着终端消费场景恢复正常，公司单店营收将出现明显改善，叠加大额费用补贴停止，费用率有望恢复至正常水平。此外，我们判断2023年成本端压力将逐步缓解，随着上下游供需恢复正常，鸭副产品价格也将得到缓解，毛利率改善空间较大，业绩恢复可期。 　　估值 　　根据公司业绩预报，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为66.9亿元、78.4亿元、89.7亿元，同比分别增2.2%、17.2%、14.4%。归母净利分别为2.6亿元、9.4亿元、12.6亿元，同比-73.6%、263.0%、34.1%。EPS分别为0.41、1.49、2.00元/股，维持“买入”评级。 　　评级面临的主要风险 　　终端需求疲软。门店增长低于预期，三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。