YY评级-民企违约复盘：华夏幸福-230117

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（以下内容从YY评级《民企违约复盘：华夏幸福》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　作为曾经的“环京大地主”，华夏幸福凭借“产业新城运营商”的标签曾红极一时，但随着2017年环京限购的实施，前期激进扩张的华夏幸福销售滑坡明显，现金流失衡，即使在2018年引入中国平安作为二股东，旗下资管、养老、汇通等子公司大规模参与公司PPP永续债认购，也好景不长，2021年1月公司银行、非标借款逾期，随后组建金融机构债委会，开启漫长的违约之旅。 　　那么时隔两年，华夏幸福目前的偿债进度如何？ 　　未来的违约回收率预计是多少？ 　　本文基于以上两个问题的思考，对公司债务重组方案与产业园资产展开梳理，主要得出以下结论： 　　0121年12月公司通过了“带、展、兑、抵、接”的境内债务重组方案，22年9月新增了“股”的偿债渠道。2023年1月，境外美元债重组方案也表决通过。截至2022年12月31日，以已签约金额/总清偿债务衡量境内重组进度仅为63.32%，以现金兑付额/总清偿债务计算现金清偿率仅0.87%。在偿债进度大幅不及预期的情况下，“幸福精选平台”与“幸福优选平台”股权二选一成为市场核心的博弈点。 　　02基于债务重组方案与产业园潜在资产价值，尝试用两种方法估算本次债务重组的违约回收率，根据资产负债法计算在13.40%-34.17%，公允价值法计算在20.63%-34.17%。 　　冰冻三尺非一日之寒，在中国平安计提减值撤离，河北省政府救助有心无力的外部条件下，华夏幸福偿债路漫漫。