天风证券-海外资产配置专题：怎么理解美债、美元的短期变化？-210625

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怎么理解美债、美元的短期变化？美联储决议公布当日美债收益率与美元指数的上行，主要还是因为联储自身。

美联储虽没有转变宽松立场，但却通过技术性调整，快速、有效地将过剩流动性回笼到了联储隔夜市场，缓解了流动性对债市的局面，同时还释放了未来的收紧预期，因此美债收益率与美元指数都有所上行。

6月18日后，美债收益率的急转直下与美元指数的加速上行，则主要归因于日央行决议进一步宽松引起的短期跨境交易性套利行为。

在美联储释放收紧预期的情况下，日央行的进一步宽松推升了美元兑日元汇率的升值预期，加上美日利差的快速走阔，共同引发了日本资金的跨境套利。

但跨境套利来得快去得也快，套利空间很快就抹平了，6月21日后，随着资金流出，超调的美债有所反弹，美元有也所回落。

美债、美元的短期调整结束了吗？当前日本资金的跨境套利基本结束，但泛滥的流动性只是回笼到了联储隔夜市场，并没有改变美国债市极度充裕的资金供给情况。

但美国国内的流动性泛滥在731大限以前也难以扭转。

根据TGA账户余额变化，以及美国财政部已经公布的直至7月31日之前的美债发行情况，美国债市的流动性泛滥在731大限之前也难以实质性转变。

因此我们判断，美元的短期调整可能已经接近尾声，美债收益率的调整也将告一段落。

展望美元，参考3月初日央行加码宽松而美联储按兵不动的情形，调整最高接近140个基点，对应美元指数上限91.9，当前已经很接近了。

展望美债，考虑到美国国内极度充裕的流动性已经有了去处，对债市的冲击有所缓解，当前市场已经在1.50%附近暂时鸣金收兵，也基本反映了市场的当前态度。

风险提示：海外疫情发展超预期、海外经济复苏超预期，美国财政部国债发行超预期，国内外宏观政策变化超预期。