中泰国际-新股报告：顺丰同城（9699.HK）-211130

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公司简介顺丰同城于2016年作为顺丰控股集团一个事业部开展同城即时配送服务，随后于2019年正式作为独立实体运营并推出顺丰同城急送品牌。

根据艾瑞咨询数据，公司已成为中国最大的第三方即时配送服务平台，截至2021年一季度，按订单量计，市场份额为11.1%。

此外2020年公司的活跃商家数达16.7万名，活跃客户数达513.9万名，活跃骑手达45.9万名。

中泰观点即时配送服务行业具有巨大增长潜力。

根据艾瑞咨询的数据，2019年之前，餐饮外卖为即时配送服务的主要场景，其订单量占即时配送服务行业总订单量的80%以上。

未来随着服务场景的不断扩展及新业态与消费模式的创新，例如（1）以生鲜果蔬、鲜花绿植、蛋糕甜点、日用百货为主的同城零售；（2）以数码3C、服饰鞋帽及美妆用品为主的近场电商；（3）由消费者及企业即时定制的近场跑腿服务，预计将带动订单比例持续增加，即时配送服务行业具有巨大增长潜力，预计2025年中国即时配送服务行业的年订单量将达795亿单，2020年至2025年复合年增长率为30.5%。

财务分析：2018-2020财年及2021年前5个月，公司的收入分别为人民币9.9亿元、21.1亿元、48.4亿元及30.5亿元，订单量分别为7,980万、2.1亿、7.6亿、5.1亿；毛亏损分别为-2.3亿元、-3.4亿元、-1.9亿元及-2,766万元，对应毛亏损率分别为-23.3%、-16%、-3.9%及-0.9%，持续收窄由于每笔订单的平均履约成本（与骑手有关的劳务外包成本及员工福利费用之和）由15元降至5.9元，而成本改善主因规模经济效应提升、众包骑手履行的订单组合量持续增加、订单结构优化等原因所致；销售及营销开支分别为1216万元、3372万元、1.1亿元及7678万元，占比总收入分别为1.2%、1.6%、2.3%及2.5%；研发开支分别为328万元、427万元、6,937万元及4,728万元，占比总收入分别为0.3%、0.2%、1.4%及1.6%；亏损分别为-3.3亿元、-4.7亿元、-7.6亿元、-3.5亿元；经营活动所用现金净额分别为-3.7亿元、-6.6亿元、-5.6亿元及-2.8亿元；期末现金及现金等价物分别为0、7129万元、2.6亿元及10.1亿元。

同业比较及估值水平：我们选取同类即时配送公司达达（DADAUS）作为对标，2021年预测市销率约为4.7倍。

公司2020年的历史市销率约为2.6-2.9倍，估值较低。

公司按全球公开发售后的9.3亿股本计算，对应市值为153-168亿港元。

保荐人往绩：此次稳价人是中金，2021年初至今共参与保荐项目23个，首日表现10涨11跌2平。

基石投资者：基石方面，仅引入淘宝中国、HelloInc.作为投资者，认购约8.9亿港元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约37.78%。

申购建议：公司虽然在独立第三方即时配送服务行业的市占排名第一，但是考虑到依托自身商流平台的即时配送公司如美团配送、达达快送等，公司的竞争优势并不明显。

此外考虑到近年上市的安能物流（9956HK）、京东物流（2618HK）及中通快递（2057HK）首日表现分别为-2.88%、3.32%、9.17%，港股整体物流板块关注度相对较低。

综上所述给予其65分，评级为“中性”。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数17.19港元，集资约21.3亿港元，其中约35%将用于研发及技术基础设施；约20%将用于扩大服务覆盖范围，包括场景覆盖及地域覆盖，以及扩大运力池；约20%将用于为公司可能不时物色的潜在战略收购及投资于行业价值链上下游业务提供资金，以补充及扩大公司的业务营运；约15%将用于营销及品牌推广；约10%将用作营运资金及其他一般公司用途。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）骑手成本变动。