天风证券-中粮糖业-600737-上半年炼糖业务高开工率有望持续，2023年炼糖产能或破200万吨！-210625

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事件：公司发布子公司中粮（唐山）糖业投资建设食糖生产线的公告。

2023年公司拥有炼糖产能将达205万吨/年，占我国糖进口总量近40%根据公司公告，公司本次拟投标的为《曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵（砂）糖生产线项目》，投资金额1.9093亿元。

该项目计划于2021年8月开始，预计于2022年底完成项目建设，预计于2023年达产，预计项目内部收益率(IRR)12.79%，投资回收期9.31年（含建设期）。

截至2020年底，公司已拥有和在建炼糖产能合计190万吨/年，若新项目实施进展顺利，公司炼糖产能将于2023年达到205万吨/年。

我国作为糖进口国，2020年全年糖进口量超500万吨，占我国新糖供给总量约1/3。

公司炼糖产能有望处理约40%的进口原糖，叠加自产糖合计管理产能的100万余吨，公司将合计供应我国新糖总量的1/5，进一步巩固我国糖业绝对龙头的地位。

2021年来我国糖进口量延续高位，公司炼糖产能有望继续保持高开工率根据海关总署数据，我国2020年食糖总进口量达526万吨，同比增长55.62%，2021年1-5月已进口161万吨，同比增96%。

我国进口食糖产品形式通常为原糖。

原糖便于运输，到岸后需要进入炼糖厂进行加工。

公司是我国食糖进口的主渠道，也是最大的食糖进口贸易商之一，从2021年上半年情况来看，公司炼糖业务有望在我国糖进口量延续高位背景下，保持高开工率；同时，用“两步法”由原糖加工而来的食糖制品品质高于国内采用“一步法”由甘蔗直接制造的白糖，也因此拥有更高附加值。

根据2020年年报，公司炼糖业务产品种类主要包括原糖、白砂糖、绵白糖、赤砂糖、精幼砂糖、红糖及糖加工副产品颗粒粕、糖蜜等，还可以根据客户的需求定制不同包装规格产品。

公司还根据市场多样化的需求，推出400g优级白砂糖、355g精制白砂糖、纯正红糖、玫瑰红糖、单晶冰糖、350g多晶体黄冰糖及罗汉果风味液体糖等小包装产品。

由此可见，我们认为，公司2021年业绩有望持续受益炼糖业务的高开工率和产品结构优化带来的量价齐升。

盈利预测&投资建议：公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。

预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。

维持“买入”评级。

风险提示：新项目进度不达预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险。