中银证券-大类资产交易周报：“软着陆交易”带来资产价格“回暖而分化”-230115

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（以下内容从中银证券《大类资产交易周报：“软着陆交易”带来资产价格“回暖而分化”》研报附件原文摘录）
　　持续放缓的美国通胀带来“软着陆交易”；本周全球资产普遍回暖，利率敏感类资产表现整体相对更好。 　　全球资产：持续放缓的美国通胀带来“软着陆交易”；本周全球资产普遍回暖，利率敏感类资产表现整体相对更好。中长期来看，我们维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们对于全球风险资产短期的观点从震荡调整为谨慎乐观，并维持中长期“最后一跌后重回升势”的判断。我们持续关注未来数月全球经济下行风险释放的过程。 　　中国在岸资产：限制性政策持续松绑下短期经济活动边际恢复，这推动了本周RiskOn模式：股商汇走强，国债收益率小幅上行；我们对于中国风险资产短期的观点从震荡调整为谨慎乐观，中长期追随全球风险资产“回撤后重回升势”的判断不变。 　　本周专题讨论：“软着陆交易”短期或带来市场的回暖和分化。近期大类资产价格走势分化；近30日上涨的资产多过下跌的资产。美联储可能暂时不再是市场交易的核心逻辑。超预期回落的美国通胀水平和尚可的美国经济数据可能是“软着陆交易”的核心支撑点。“软着陆交易”持续期间，全球大类资产有望暂时维持“回暖而分化”的走势。全球经济下行风险进一步加深可能终会将市场带入“衰退交易”。 　　在“软着陆交易”的核心逻辑仍然能够维持的前提下（弱于预期的美国通胀&美国经济韧性持续），我们认为全球资产短期存在普遍回暖的机会，但是相较2022年11月的普涨，分化可能加大（不同资产的Alpha因素影响力有所上升）。中长期来看，我们仍然认为风险资产可能仍面临最后一跌（逐渐充分计价本轮全球经济低点），并在之后重新回到新的上升周期（经济增长触底反弹的领先信号可能愈发清晰）。 　　我们的大类资产观点是：AH股和美股短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待（可能出现在2023年上半年）；中债10年收益率短期震荡，2023年中后期存在上行风险；美债10年收益率短期震荡下行，但未来数月下行速度可能逐渐加快；美元指数短期震荡下行，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度；铜油短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待；黄金短期谨慎乐观，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。 　　风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。