信达证券-白云机场-600004-出入境免税店恢复开业，非航业务蓄势待发-230112

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（以下内容从信达证券《出入境免税店恢复开业，非航业务蓄势待发》研报附件原文摘录）
　　白云机场(600004) 　　据中免集团广州机场免税店公众号，广州白云国际机场免税店入境店于1 月8 日正式恢复开业，包括香化和酒水两家店铺；出境店铺香化、酒水、精品一如既往正常营业， 随着出入境客流的修复，我们预计将有更多门店陆续开业和落位。当前入境免税店香化品类享最高 5 件 75 折，力度较大。 　　随着出入境客流恢复，机场免税店销售额有望重回快速增长通道。 广州机场商业面积约 6 万平米，其中免税运营面积约 6900 平米，包括 T1、 T2 进出境共 4 个免税店，均由免税龙头中免运营。截至 2020 年 3 月 31 日，白云机场免税面积增长至 6,845.38 平米，其中 T1 航站楼 2,177.33 平米， T2 航站楼 4,668.05 平米。 2019 年广州机场免税店营收 19.22 亿元/+117%，租金收入预计超 7 亿。 　　公司在 17-18 年与中免签署了免税店相关合作协议。 原协议下 T1 入境提成比例 42%，保底销售额基数 2.82 亿元/年； T2 入境提成比例 42%，保底销售额基数 4.24 亿元/年； T2 出境免税店提成比例 35%，原保底销售额基数3.95 亿元/年，并根据实际销售情况以不低于 6%的比例逐年递增。 　　22 年 6 月公司公告进出境免税店经营合作补充协议，为国际客流修复留有足够空间： 1） 考虑到疫情影响下白云机场出入境客流大幅下降，公司 20、21 年分别确认免税租金收入约 2.96、 1.23 亿元； 2） 保留保底租金+销售提成（比例不变）的形式，对保底租金进行了调整，且于每年年初统一调整：若国际客流小于 19 年的 80%，则按照客流和开业面积相对 19 年的比例对保底租金进行调整，不执行递增条款；若国际客流大于等于 19 年的 80%，在上年度的保底销售额基础上执行递增条款； 3） 进境免税店合同期延长 2年至 29 年 4 月。 　　国际客流加速恢复，有税精品逐步落地，非航业务有望助力公司业绩增长。公司 10-12 月分别完成国际航班起降 0.30、 0.30、 0.30 万架次， 分别恢复至 19 年的 29.3%、 30.4%、 28.7%， 旅客吞吐量 9.11、 8.28、 10.65 万人次，分别恢复至 19 年的 6.1%、 5.8%、 6.8%； 国际航班加速恢复， 1 月 8日白云机场计划执行入境航班 14 班，主要从多伦多、纽约、迪拜、多哈、首尔、雅加达等城市飞抵广州，预计全天入境旅客超 2000 人次；此外， 2022年 Gucci、 Tiffany、 LV 等重奢品牌陆续进驻白云机场， 白云机场与其他重奢标志性品牌的合作洽谈亦已进入实质性阶段，未来有望逐步落地。 　　公司作为国内核心机场，产能提升空间大，非航业务潜力充沛，或有望随着国内外客流的回升而加速修复。 根据 wind 一致预期， 公司 2023-2024 年归母净利润分别 5.53 亿元、 14.91 亿元，对应 1 月 12 日收盘价 PE 分别 64、24X。 　　风险因素： 客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险