兴业证券-北港转债投资价值分析：具备成长性的优质港口品种-210626

《兴业证券-北港转债投资价值分析：具备成长性的优质港口品种-210626（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-北港转债投资价值分析：具备成长性的优质港口品种-210626（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点北港转债（评级AAA、发行规模30亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格为111-114元。

在配售60%的假设下北港转债留给市场的规模为29.25亿元，测算中签率0.0141%。

打新参与没有异议。

考虑到“一带一路”、RCEP签署带来的进出口机遇，以及西部陆海新通道、广西大宗商品需求带来的业务增量，加上周边港口业务分流有限、内部三港区强化分工协作，北部湾港货物吞吐量提升空间大，未来预计公司盈利能力会稳步增长。

北部湾港是中国西南地区最大的港口运营商。

2013年北部湾港实施重大资产重整，实现防城港、钦州港、北钦防三港主要码头整体上市。

公司所在的北部湾港位于广西北部湾，北靠云贵川，东邻粤琼港澳，西接越南，南濒海南，是内陆腹地进入中南半岛及东盟最便捷的出海口。

公司业务包括了集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务等，其中港口装卸、港口管理板块贡献主要业绩。

行业层面，作为国民经济和社会发展的重要基础行业，港口行业与宏观经济、对外贸易景气度息息相关；港口行业资源/资本/区域壁垒高，省级港口整合加速。

公司具备区位优势及成本优势，盈利具备提升空间。

北部湾港的钦州、北海、防城港土地成本普遍较低；劳动力丰富且成本较低；在广西地区税收优惠下，企业所得税率适用15%，部分地区还有税收返还，公司占据得天独厚的成本优势。

另外，港口行业具有很强的区域壁垒，北部湾港周边的主要港口包括湛江港、洋浦港、海口港及越南海湾港，区域内有绝对优势。

内生来看，北部湾港吞吐能力持续提高，与控股公司同业竞争减弱。

2020全年北部湾港实现营业收入/归母净利润53.63/10.76亿元，同比上升11.90%/9.29%。

公司综合毛利率38.39%，与2019年基本持平。

期间费率上升侵蚀了部分净利率，2020年公司净利率21.98%，同比下降0.34个百分点。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润12.50/2.32亿元，同比变化10.78%/-6.85%。

报告期内，公司综合毛利率36.52%，比上年同期减少4.74个百分点，管理/财务费率为7.23%/3.50%，较上年同期分别减少0.43/1.74个百分点，财务费率下降明显是因为平均贷款利率下降。

费率水平总体下降，部分弥补了公司利润。

公司净利率20.84%，较上年同期下降2.61个百分点。

风险提示：西南地区及广西地区经济下行风险、区域港口竞争加剧风险。