兴业证券-信用债回顾：一级发行向好，债市情绪边际回暖-210626

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一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升本周信用债共发行2986.90亿元，较上周（2280.78亿元）环比上升；叠加到期量环比回落，本周信用债净融资1288.12亿元，较上周（439.36亿元）环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1540.44亿元，较上周的1226.00亿元环比上升，叠加到期规模小幅回落，本周产业债净融资规模环比上升，为463.20亿元；本周城投债发行规模1446.46亿元，较上周的1054.78亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为824.91亿元。

分主体评级看，本周除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为271.50亿元、1034.26亿元和-17.64亿元，分别较上周环比变化310.36亿元、516.03亿元和22.37亿元。

分地区看，本周大多地区信用债发行和净融资总量较上周上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在北京、江苏等发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率变化不大，信用债的投标热情总体稳定。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.85%，而上周为3.98%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.51年，而上周为2.70年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行，其中城投债3年期AAA级下行幅度最大（6.68bp），中票5年期AAA级、3年期AA+级下行幅度最大（均为4.39bp）。

信用利差方面，本周城投债信用利差均走阔，其中3年期AA-级城投债信用利差走阔幅度最明显（11.31bp）；除7年期AAA级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔，其中3年期AA-和AA级中票信用利差走阔幅度最为明显（均为8.6bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至6月25日）各等级各期限城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4分位数以下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中AAA级各期限中票信用利差多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，AA级各期限中票信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。

本周流动性压力有所缓解。

本周短端资金价格和中期利率表现分化。

短端资金价格方面，R001较上周五下行47.94bp，R007较上周五上行51.34bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周上行，较上周五上行58.14bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展900亿元逆回购操作，本周有400亿元逆回购到期，净投放500亿元。

短端资金利率下行和资金面宽松有利于市场表现，债市情绪有所回暖。

短端利率的表现有利于市场流动性，短端的资金效应有利于信用债的表现。

值得关注的是，央行于2021年6月24、25日进行了两次300亿元逆回购操作，当日分别有100亿、50亿元逆回购到期，这是今年3月以来央行首次改变每日100亿的逆回购操作量。

央行跨季临近之际小幅加量逆回购，向市场传递维护资金面合理充裕的信号，也是央行政策“稳健”取向的体现。

正如央行一季度报告强调，“政策利率不变即意味着货币政策取向不变，无需过度关注公开市场操作数量、个别机构的市场成交利率或受短期因素扰动的市场力量时点值”，尽管临近二季度末的资金面波动性可能小幅增加，但在央行的维护下投资者无需过度担心。

本周利率和货币量均宽松的的资金环境，有利于信用债的本周表现。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在38.1%左右（上周为37.5%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周基本持平，高主体评级城投债占比较上周有所上行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、采掘等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、江苏、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江西、江苏、湖北等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。