东吴证券-中国化学-601117-化学工程龙头发力高端新材料项目值得期待-210628

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事件：公司发力多个新材料项目，在建项目包括尼龙新材料项目、硅基气凝胶复合材料项目、PBAT项目等。

投资要点化学工程建设领域龙头，在手订单充足：公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设公司，在化学工程建设领域举足轻重。

2018年以来，公司业绩拐点向上，2020年新签合同额2511.66亿元，同比+10.55%；实现归母净利润36.59亿元，同比+19.51%；2021Q1实现归母净利润8.16亿元，同比+54.07%。

2021年，公司计划完成新签合同额2600亿元，营业总收入1180亿元，利润总额48.6亿元。

2021年1-5月份，公司累计新签合同额877.87亿元，同比+12.57%；累计营业收入432.75亿元，同比+52.77%。

研发实力雄厚：公司坚持科技创新，重点项目攻关加快推进，POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果。

尼龙新材料项目：该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区，总投资104.57亿元，预计于2022年投产。

根据环评报告，该项目以丙烯、液氨、甲醇、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料，生产丙烯腈、己二腈、己二胺和尼龙66切片，主要建设30万吨/年HCN/AN联产装置、9万吨/年氰化氢装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年PA66成盐及切片装置（分2期建设，一期建设4万的连续切片生产线、1万的间歇切片生产线；2期建设12万的连续切片生产线、3万的间歇切片生产线）。

我国己二腈几乎全部依靠进口，“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重，该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节，值得期待。

硅基气凝胶复合材料项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学华陆新材料有限公司，建设地点位于重庆长寿经济技术开发区，总投资9亿元，生产硅基气凝胶复合材料5万m3/年，副产甲醇4000吨/年，测算年均税后利润1.05亿元，建设周期18个月，正在建设中。

10万吨/年PBAT项目：根据环评报告，该项目建设单位为中化学东华天业新材料有限公司，建设地点位于新疆石河子北工业园区，总投资6.5亿元，生产10万吨/年PBAT，副产四氢呋喃1.1万吨/年。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元和64.30亿元，EPS分别为0.91元、1.10元和1.30元，当前股价对应PE分别为9X、7.4X和6.3X。

考虑公司为化学工程建设领域龙头，研发及工程实力雄厚，在建多个新材料项目值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期。