信达证券-宏观研究专题报告：中下游制造业盈利连续向好-221227

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（以下内容从信达证券《宏观研究专题报告：中下游制造业盈利连续向好》研报附件原文摘录）
　　1-11月工企利润总额同比下降3.6%，降幅连续5个月扩大。但盈利结构持续改善，中下游制造业盈利表现持续向好，行业利润占比上升。 　　四季度工业企业盈利持续受挫。四季度疫情多发，内需收缩，1-11月工企利润同比下降3.6%，较1-10月扩大0.6个百分点。11月同比降幅较10月收窄约2.3个百分点，但仍处下行低位。三因子分解看，1-11月工业增加值和PPI增幅下降，利润率降幅未见明显收窄，对盈利的拖累依然显著。分企业类型看，国有工企、股份制工企、外资国企利润增速下滑，私营工企利润仅有小幅收窄，仍处低谷，12月处于防疫优化后的过渡期，工企盈利可能难有明显好转。 　　工企去库压力出现减弱势头，但绝对压力仍然较大。工业企业产成品存货同比增速连续多月下降，但库销比（产成品存货/营业收入）仍居高位，1-11月工企产成品周转天数较1-10月持平。近几个月库存增速下降可能依靠的是对前期工业订单的消化。需求收缩下，企业新订单不足，四季度工企可能在主动去库存。 　　原材料加工业和中下游制造业盈利进一步分化，后者持续向好。1-11月大类行业（从上游到下游依次为采掘业、原材料加工业、中下游制造业、消费品行业）的盈利方面，采掘业利润增幅虽连续下降但仍居高位；原材料加工业的利润降幅连续扩大；中下游制造业的利润降幅则连续收窄，已濒近正区间；消费品行业的利润在正区间内比较稳定。行业利润率方面，中下游制造业连续回升，原材料加工业则连续回落。采掘业和消费品行业利润率比较稳定。 　　中下游制造业的行业利润占比连续提升。由于大类行业间的不同盈利表现，1-11月行业间的利润分配较前10月进一步分化。消费品行业和采掘业利润占比总体保持稳定。原材料加工业的利润空间依然受到上游高成本和下游需求不足的挤压，盈利表现不佳，行业利润占比连续下降。中下游制造业利润增速和利润率都持续向好，行业利润占比连续提升。 　　风险因素：新冠高致死率病毒重现、国际形势超预期演变